Perspectives de croissance de Cosumar
Dans un contexte marqué par une nette amélioration des perspectives d’évolution de la campagne agricole locale et une légère atténuation des pressions hydriques, notre intérêt s’est porté sur le titre Cosumar. Ce dernier entamerait une nouvelle phase favorable à compter de 2025E.
Dans la mesure où une grande partie des surfaces cultivées des plantes sucrières repose sur l’irrigation, la problématique hydrique devrait rester un risque majeur pour la filière sucrière au Maroc. Néanmoins, le repli significatif du déficit pluviométrique conjugué au relèvement des taux de remplissage des barrages, offrent des perspectives d’évolution prometteuses de la campagne sucrière durant les deux prochaines années.
Au terme de notre exercice de valorisation, le cours cible du titre Cosumar ressort à 253 DH, offrant un potentiel de +18% en Bourse et ce, par rapport au cours observé le 26/03/25. Au final, notre recommandation vis-à-vis du titre est révisée de CONSERVER à ACHETER sur un horizon de 12 mois.
Cosumar : dynamique de croissance et rentabilité à venir
La présente note de Recherche s’articule autour des principaux points suivants :
- Dans un contexte marqué par une amélioration des conditions climatiques avec un taux de remplissage des barrage au-dessus de 37,0% et une progression attendue des superficies cultivées au titre de la campagne 2024/2025, nous prévoyons une hausse de la production locale aux environs des 300 KT en 2025E contre une moyenne de 208 KT durant la période 2023-2024. Notons que le contrat programme de l’Etat cible 620 KT à horizon 2030E ;
- Le relèvement des capacités de production du Groupe à 2,5 MT en marge du démarrage de l’usine de Sidi Bennour en septembre 2024 devrait libérer des marges supplémentaires à l’Export. Les volumes exportés atteindraient un nouveau record historique en dépassant la barre de 800 KT en 2025E et des 1,0 MT de sucre blanc à horizon 2028E. À cet effet, Cosumar devrait intégrer le Top mondial des raffineurs de sucre ;
- En 2025E, nous anticipons une amélioration de la profitabilité de l’opérateur sous l’effet de la montée en charge de la contribution des plantes sucrières locales aux revenus. Parallèlement, le Groupe devrait bénéficier d’une reprise de la marge de raffinage à l’international. L’EBE et le RNPG devraient afficher des TCAM soutenus de +8,2% et +9,2% sur la période 2024-2028E ;
- Par ailleurs, Cosumar bénéfice d’une nette baisse de son taux d’actualisation qui passe de 11,7% en juin 2023 à 8,0% en mars 2025. Une évolution justifiée principalement par le repli des exigences de rentabilité des investisseurs en BDT et une nette amélioration de son profil risque tenant compte de sa résilience avérée par rapport aux dernières années.
