Guerre au Moyen-Orient : Bank Al-Maghrib maintient son TD inchangé
Alors que la guerre au Moyen-Orient crée un contexte international très instable, Bank Al-Maghrib décide de maintenir inchangé son Taux directeur (TD) à 2,25 % lors de sa première réunion de politique monétaire de l’année 2026, en ligne avec le consensus du marché. Il s’agit du 4ème statu quo consécutif après une 1ère baisse de -25 PBS en mars 2025. Pour rappel, la baisse cumulée du Taux directeur depuis le début du cycle accommodant de Bank Al-Maghrib en juin 2024 est de -75 PBS.
Cette décision s’inscrit alors que l’inflation au Maroc reste contenue depuis le début de l’année 2026. Jusqu’à présent, les prix au Maroc confirment en effet une trajectoire désinflationniste. Ceux-ci reculent ainsi en glissement annuel de -0,6 % en février après une détente visible en janvier de -0,8 %, soit des plus bas depuis 2009. Cette trajectoire baissière s’explique en grande partie par le repli des prix alimentaires et la détente de la facture énergétique.
Nous relevons deux principaux facteurs qui confortent la décision de statu quo de Bank Al-Maghrib
- L'escalade des tensions géopolitiques. La guerre au Moyen-Orient, la poursuite du conflit en Ukraine et le manque de visibilité sur l’évolution de la guerre commerciale, créent un environnement d'incertitude sans précédent. L’impact sur les comptes extérieurs serait contenu dans le scénario d'un conflit de courte durée, mais les conséquences pourraient s'avérer considérables dans une perspective à moyen terme. Dans ces conditions, Bank Al-Maghrib adopte une posture « attentiste » en optant pour le statu quo à l’instar des grandes Banques Centrales, la BCE et la FED ;
- Le décalage persistant de transmission vers l'économie réelle. Le recul cumulé des Taux débiteurs entre le début de l'assouplissement au S1-24 et le T4-25 ressort à -61 PBS contre -75 PBS pour le Taux directeur. Ainsi, Bank Al-Maghrib continue de temporiser dans l'attente d'une meilleure transmission de la baisse de son Taux directeur.
Avis d'expert
Avec le maintien de son Taux directeur inchangé en mars 2026, Bank Al-Maghrib confirme une posture prudente dictée par l’escalade dangereuse des tensions géopolitiques. Une décision prise malgré la maîtrise de l'inflation et les impératifs de soutien du cycle d'investissement du Maroc. L'institut exprime sa volonté de préserver sa marge de manœuvre face aux risques exogènes liés à la guerre au Moyen-Orient, tout en consolidant les acquis de la désinflation. Grâce à une croissance robuste révisée pour 2026E à 5,6% et une inflation maîtrisée à 0,8%, Bank Al-Maghrib disposerait d’un cadre confortable pour temporiser. Il s’agit de la plus forte croissance enregistrée depuis 2008 (à l’exception du rebond technique en 2021 post-Covid).
Selon nous, Bank Al-Maghrib préserverait cette posture prudente tant que la situation au Moyen-Orient demeure instable. Néanmoins, l’institution dispose toujours d’une marge de manœuvre pour poursuivre son assouplissement monétaire avec une cible du Taux directeur à 2,0% courant 2027E. Un scénario qui repose sur la dissipation visible des risques géopolitiques et la confirmation de la trajectoire désinflationniste au Maroc.
