BMCI : performance financière et trajectoire du titre
Les réalisations de la BMCI à fin septembre 2025 sont globalement en ligne avec notre scénario de croissance 2025E. Tenant compte d’un potentiel d’appréciation du titre en Bourse qui ressort à seulement +9% par rapport à notre cours cible, nous révisons notre recommandation du titre BMCI de « Acheter » à « Conserver ».
À l’analyse des résultats à fin septembre 2025, quatre messages clés sont à retenir :
- Le PNB progresse de +2,9% à 2.951 MDH, légèrement en dessous de notre prévision 25E de 4.038 MDH, soit un taux de réalisation de 73%. La marge d’intérêt demeure le principal contributeur à la hausse du PNB à travers une croissance de +5,6% en ligne avec notre prévision annuelle. À l’origine, un effet taux positif grâce à l’amélioration de la marge d’intermédiation de +56 PBS selon nos calculs. L’effet volume ressort négatif à travers une baisse des crédits de -6,3% à 55,1 MMDH. À l’origine, un effet de base élevé des crédits de trésorerie en 2024. Il est rassurant de souligner la bonne tenue des crédits à l’équipement qui augmentent de +12,0%. La marge sur commissions progresse plus que prévu de +8,7% à 431 MDH en cohérence avec nos anticipations, soit un taux de réalisation de 76%. Pour sa part, le résultat des activités de marché baisse de -12,0% à 456 MDH ;
- Le COEX s’améliore de -0,5 pt à 58,8% grâce à l’évolution maîtrisée des charges (+2,0%). Pour l’année 2025E, nous anticipons un COEX en baisse de -1,6 pts à 57,6%. Il s’agit d’une normalisation progressive depuis le pic de 70,0% enregistré à fin septembre 2022 ;
- Le CDR ressort à 603 MDH, en hausse de +11,1% dans un contexte où les crédits affichent une baisse. Une évolution qui reflète la politique prudente de provisionnement du Groupe ;
- Le RNPG croît de +4,0% à 326 MDH contre une estimation 2025E de 410 MDH. Il s’agit d’un taux de réalisation 2025E confortable de 80%. À l’origine, un impact IS mieux que prévu.
