EXECUTIVE SUMMARY
L’année 2023 a été marquée par la décision de Bank Al-Maghrib de maintenir son Taux Directeur à 3% et ce, après trois hausses successives de 50 PBS chacune depuis septembre 2022. (Cf. Taux Directeur - Septembre 2023).
Ce revirement stratégique de la politique monétaire s’est traduit par une accalmie des Taux obligataires durant le T3-23. BAM semble ainsi prédisposée à soutenir la croissance dans un contexte de mise en place du plan d’aide d’urgence et de réhabilitation des régions sinistrées par le séisme d’Al Haouz du 8 septembre dernier de 120 MMDH durant la période 2023-2028.
Parallèlement, nous avons assisté durant le T3-23 à une poursuite de la détente des exigences de rentabilité des investisseurs initiée depuis mai dernier. Celle-ci est justifiée d’une part, par le reflux des tensions inflationnistes au Maroc, et d’autre part, par la constitution du Trésor d’un matelas confortable grâce à sa dernière sortie à l’international de 2,5 MM$ en mars dernier (Cf. Budget Focus - Septembre 2023). Néanmoins, cette levée demeure insuffisante pour neutraliser l’orientation haussière générale des Taux obligataires depuis le début de l’année 2023.
Les rendements obligataires ont connu un net choc haussier durant le T1-23 en marge des opérations de BAM de rachats de BDT sur le marché secondaire (Cf. Annuel monétaire 22-23). Ainsi, nous avons observé le rétablissement de la pentification de la courbe obligataire des Taux au Maroc (Cf. AGR trimestriel Taux T1-2023), après son inversement en fin d’année 2022 (Cf. AGR-Annuel Taux 2022).
Selon notre propre lecture, nous restons convaincus que l’évolution des Taux d’ici la fin de l’année 2023 devrait rester intimement liée à trois facteurs:
(1) L’orientation de la politique monétaire de BAM d’ici la fin de l’année. Après une hausse cumulée de 150 PBS, le TD devrait, selon notre scénario central, rester stable à 3% en 2023E n’induisant pas de tensions supplémentaires sur les Taux obligataires (Cf. Taux Directeur - Septembre 2023) ;
(2) L’évolution de l’inflation durant la période 2023-2024. Les anticipations inflationnistes influent de manière significative sur les exigences de rentabilité des investisseurs ainsi que sur l’attrait des maturités courtes au détriment du compartiment MLT. Pour rappel, BAM prévoit un retour de l’inflation vers 2,6% en 2024E contre 6,0% en 2023E;
(3) La stratégie des financements extérieurs du Trésor. Le taux de réalisation des financements extérieurs à fin septembre 2023 ressort à 65%, contre une moyenne annuelle de 60% durant la période 2021-2022. Les tirages extérieurs s’établissent à 39,3 MMDH contre une estimation du PLF 2023 de 60,0 MMDH. (Cf. Budget Focus - Septembre 2023).
Au final, nous prévoyons une poursuite de la consolidation des rendements obligataires primaires et secondaires autour des niveaux actuels. De ce fait, nous nous attendons à la poursuite du retour de la Demande des investisseurs vers le compartiment obligataire MLT .
Bonne lecture.
