EXECUTIVE SUMMARY
Après le choc provoqué par la pandémie du Covid-19, les banques cotées au Maroc ont bénéficié
d’une nette amélioration de la situation économique en 2021. Celles-ci ont dégagé des bénéfices (1) de 10,3 MMDH en hausse de 44%(2) par rapport à 2020. À l’origine, l’amélioration de la qualité de leur portefeuille de crédits et dans une moindre mesure, la rationalisation continue de leur frais de gestion. Toutefois, la capacité bénéficiaire des Groupes bancaires cotés demeure inférieure à celle observée durant la période pré-Covid. Une situation justifiée selon nous, par une politique de risque « prudente » dans un environnement mondial toujours instable.
Au terme de notre analyse des réalisations du secteur bancaire coté au titre de l’exercice 2021, nous ressortons avec les messages clés suivants :
- L’attentisme des acteurs économiques tant sur l’investissement que sur le développement de nouveaux projets immobiliers a pesé sur la croissance des crédits bancaires. Leur rythme de progression ressort à 2,8% en 2021 en dessous du TCAM observé durant la période 2015-2019 de 3,7% ;
- Pour la 2ème année consécutive, la croissance des dépôts(3) se situe au-dessus des 5,0%. À l’origine, le bon comportement des ressources à vue dans un contexte marqué par le manque d’attractivité des comptes rémunérés. Une situation qui a incité les banques à commercialiser davantage des solutions d’épargne à rendement variable ;
- Principal contributeur à la croissance du produit net bancaire (PNB), la marge d’intérêt semble bénéficier d’une optimisation continue du coût des ressources. Parallèlement, la marge sur commissions est portée par la progression du « taux d’équipement produit » et la bonne dynamique des métiers spécialisés ;
- L’amélioration du contexte économique s’est clairement reflété sur le taux du coût du risque du secteur en 2021. Néanmoins, cet indicateur est toujours supérieur aux niveaux observés durant la période pré-Covid. Cette situation offrirait selon nous, un gisement de reprises intéressant pour les Groupes universels marocains durant les années à venir ;
- Les banques cotées ont annoncé dans leur ensemble, des niveaux de dividendes records au titre de l’exercice 2021. Il s’agit d’un montant agrégé de 7,2 MMDH en hausse de 24% par rapport à 2020. Dans ces conditions, le payout social du secteur ressort à 75% au-dessus de sa moyenne historique autour des 60% ;
- Nous croyons que le secteur bancaire coté devrait poursuivre l’amélioration de sa capacité bénéficiaire sur la période 2022E-2023E à travers une croissance annuelle moyenne de 12%.
Un scénario soutenu par la poursuite de la normalisation progressive du coût du risque.
Tenant compte de la forte correction du marché boursier durant les sept premiers mois de 2022, les multiples de valorisation du secteur demeurent particulièrement attractifs :- Le P/E 23E du secteur ressort à des plus bas historiques, soit 15,3x par rapport à une moyenne dix ans de 18,9x. Il s’agit d’une décote de 19% ;
- Le D/Y moyen du secteur sur la période 2022E-2023E s’établirait à 3,8% traduisant un payout cible autour des 70%. Il s’agit du rendement de dividende le plus élevé observé au cours de la dernière décennie.
(1) RNPG agrégés des banques cotées / (2) Croissance récurrente hors don Covid versé en 2020 / (3) Dépôts clientèle base sociale GPBM
Bonne lecture.
