Jet Energy : les points à retenir de son introduction en Bourse

Les points clés de l'introduction en Bourse de Jet Energy

Jet Energy, filiale du Groupe coté Jet Contractors, a annoncé son introduction en Bourse à travers une augmentation de capital et sur la base d’une Offre à Prix Ouvert (OPO). Le montant de cette opération se situerait entre 328 et 375 MDH. Une levée de fonds de taille relativement « modeste » comparativement aux précédentes opérations sur le marché boursier.

Au regard du profil de l’opération, nous privilégions un horizon de placement supérieur à 2 ans afin de mieux absorber la volatilité potentiellement élevée du titre sur le CT :

1. Un acteur opérant dans un secteur à fort potentiel de croissance sur le LT. L’activité de Jet Energy s’articule autour de 3 métiers : (1) L’EPC photovoltaïque & stockage, son cœur de métier, (2) Les installations électriques et (3) Les travaux d’exploitation et de maintenance. À noter que le secteur des énergies renouvelables figure parmi les chantiers prioritaires du Royaume ;
2. Une Introduction en Bourse visant à renforcer les fonds propres. Cette IPO permettra à Jet Energy de se doter des fonds propres nécessaires pour répondre aux grands appels d’Offres sans passer obligatoirement via sa maison mère. Cette dépendance historique vis-à-vis de Jet Contractors limiterait selon nous, le potentiel de développement de l’opérateur. Dans cette perspective, Jet Energy ambitionne d’accélérer le développement de l’activité EPC ainsi que son intégration verticale ;
3. Une valeur de croissance aux dépens du rendement de dividende sur le CT. Durant la période 2026E-2030E, les revenus de l’opérateur afficheraient un TCAM soutenu de +21% contre +54% durant 2023-2025. Un tel rythme de croissance permettrait un doublement des bénéfices passant de 93 à 191 MDH sur la même période. Pour ce type d’industrie, le D/Y serait moins attractif à CT, soit une moyenne autour de 3,0% sur la période 2026E-2027E ;
4. Des multiples de valorisation globalement corrects sur la période du Business Plan. Le P/E moyen du titre Jet Energy devrait ressortir entre 12,4x et 14,2x sur la période 2026E-2029E. Ce niveau moyen de valorisation compense en partie le risque assumé par les investisseurs sur le MT ;
5. Une opération de taille « modeste » exposant le titre au risque de volatilité sur le CT. Avec une capitalisation de 1,9 MMDH, Jet Energy se positionnerait en tant que Small Cap. Ainsi, le titre pourrait faire face à une volatilité accrue alimentée par les facteurs suivants : (1) Des exigences élevées de la part des investisseurs, rendant le cours du titre particulièrement sensible à tout écart par rapport aux résultats attendus, (2) Une capacité bénéficiaire de taille modeste, très sensible aux fluctuations des revenus, (3) Un potentiel théorique des actionnaires historiques de céder près de 21,6% du capital de la société dans les six mois qui suivent l’opération.

Un développement qui bénéficie de l'appui de la maison mère

Le photovoltaïque, au cœur du modèle opérationnel de Jet Energy

Filiale du Groupe Jet Contractors, Jet Energy a été créée en 2012 dans le cadre de la stratégie de diversification de sa maison mère. L’activité de la société s’articule autour de trois principaux métiers, à savoir :

• L’EPC photovoltaïque et stockage : Cette activité clé en main couvre la conception, l’approvisionnement et la construction des centrales photovoltaïques jusqu’à leur mise en service. Il s’agit du cœur de métier de la société avec un poids de 61% dans le CA 2025. Depuis sa création, l’opérateur a installé plus de 330 MWc auprès de clients de référence à l’image de MASEN, de l’ONEE et de l’OCP ainsi que 125 MWh de stockage au profit de l’OCP ;
• Les travaux électriques (CFO/CFA) : Ces travaux portent sur l’installation en courants forts (CFO) et courants faibles (CFA) et représentent 38% des revenus de Jet Energy. Ceux-ci sont réalisés en sous-traitance de la maison mère Jet Contractors dans le cadre de projets d’infrastructures tels que les aéroports, les CHU… ;
• Les activités d’exploitation et de maintenance (O&M) : Avec une part marginale de moins de 1% dans le CA de Jet Energy, ces activités concernent les services d’exploitation et de maintenance des installations énergétiques.

Un opérateur énergétique qui ambitionne de monter en puissance

Durant la période 2023-2025, le CA de Jet Energy affiche un TCAM de +54% pour atteindre 340 MDH en 2025. Selon les prévisions pré-money du Management, les revenus franchiraient le palier des 1 MMDH en 2029E pour s’établir à 1,2 MMDH à horizon 2030E. Il s’agit d’un TCAM de +21% durant 2026E-2030E. L’activité EPC resterait le principal moteur de croissance avec une part prévisionnelle moyenne de 78% dans les revenus de Jet Energy. Plus en détails, le scénario de croissance du Management durant la période 2026E-2030E repose sur les hypothèses suivantes :

• Un plan d’investissement de 4,5 GW annoncé par le Gouvernement marocain à horizon 2030E et 2,0 GW de projets en autoproduction annoncés par l’OCP. Il s’agit d’un marché de 36 MMDH et une PDM cible de Jet Energy de 12% ;
• Un carnet de commandes de 1,5 MMDH au S1-26 offrant de la visibilité sur la période 2026-2027 ainsi qu’une partie de l’exercice 2028E.

Introduction en Bourse de Jet Energy dans un marché plus exigeant

Une IPO exclusivement par augmentation de capital

L’IPO de Jet Energy est la 2ème Introduction en Bourse en 2026 après celle de T2S en juillet. Cette opération prend la forme d’une augmentation de capital à travers l’émission de 2.625.000 Actions nouvelles. Il s’agit d’une Offre à Prix Ouvert (OPO), une première après celle de TotalEnergies Marketing Maroc en 2015. Le prix de souscription sera fixé dans une fourchette comprise entre 125 et 143 DH par Action. Le montant global de cette opération ressortirait entre 328 et 375 MDH. Parallèlement, Jet Contractors conserverait son statut d’Actionnaire de référence de Jet Energy avec 63,1% du capital tandis que le flottant devrait s’établir à 20,0%.

Cette Offre porte sur deux types d’ordres. Le premier représente 64% des titres offerts, avec une souscription minimum de 3 MDH couplée à une allocation au prorata des Demandes dont le prix de souscription est supérieur ou égal au prix de l’OPO. Le second concerne 36% des nouvelles Actions à émettre sans aucun minimum de souscription requis avec une 1ère allocation par itération à hauteur de 100 Actions par souscripteur et une 2ème allocation du reliquat au prorata de l’excédent des Demandes au-delà des 100 Actions.

Une montée visible de l’aversion au risque alimentée par trois principaux facteurs

L’Introduction en Bourse de Jet Energy s’opère dans un contexte boursier marocain marqué par une montée visible de l’aversion au risque. Un constat qui se reflète sur la contre-performance 2026 du MASI qui ressort à -12%. Aujourd’hui, les investisseurs intègrent 3 risques majeurs : (1) Les anticipations inflationnistes suite à la persistance du choc énergétique, (2) L’arbitrage Obligations/Actions sous l’effet de la hausse des Taux et enfin, (3) Le scénario d’une nouvelle révision à la baisse de la croissance économique du Maroc par Bank Al-Maghrib en décembre 2026.

Les investisseurs sont désormais plus exigeants vis-à-vis de la qualité des résultats des sociétés cotées. Pour preuve, une croissance bénéficiaire de +6,0% de la cote au S1-26 (hors secteur minier) aurait selon nous déçu le marché durant le mois de septembre. Aussi, force est de constater que la récente IPO de 2026 affiche une performance cumulée nettement inférieure aux opérations concrétisées en 2025. 

Une augmentation de capital au service de l'autonomie opérationnelle et financière

À travers cette Introduction en Bourse, Jet Energy ambitionne de réduire sa dépendance vis-à-vis de sa maison mère afin de porter en propre les cautions et garanties exigées par les grands appels d’Offres. Plus en détails, les principaux objectifs de cette opération qui peut atteindre 375 MDH se déclinent comme suit :

• Croissance organique de l’activité EPC : 175 MDH, soit près de la moitié de l’enveloppe sont destinés au préfinancement des chantiers en EPC, à la mise en place d’une plateforme logistique et à des prises de participations minoritaires visant à sécuriser le carnet de commandes de l’opérateur ;
• L’intégration verticale : Avec un montant de 130 MDH, l’intégration verticale vise à réduire le recours de Jet Energy aux sous-traitants ;
• L’expansion géographique en Afrique de l’Ouest : La société prévoit d’attribuer 70 MDH à son développement à l’international notamment au Sénégal, en Côte d’Ivoire et au Bénin et ce, à travers la création de plateformes locales ou de partenariats stratégiques.

Parallèlement, d’autres Upsides n’ont pas été intégrés au BP. Il s’agit du lancement de nouveaux projets au niveau des énergies renouvelables, du développement de l’activité EPC stockage, de l’ouverture de l’activité CFO/CFA à des clients tiers autres que Jet Contractors et du potentiel du marché Africain.

Trois types de soumission

Afin de mesurer le degré de dépendance entre Jet Energy et sa maison mère, il convient de distinguer entre les différents modes de soumission adoptés par l’opérateur. Pour répondre aux différents appels d’Offres EPC qui se présentent, Jet Energy procède à travers trois types de soumission. Il s’agit plus concrètement de :

1. La soumission directe en son nom propre ;
2. La soumission en groupement avec Jet Contractors dont elle agit en qualité de mandataire ;
3. La soumission via Jet Contractors en sa qualité de contractant principal. Ainsi, entre 2020 et le S1-26, près des 2/3 des projets en valeur ont été contractés à travers Jet Contractors contre 17% en nombre de projets.

Concernant les installations électriques CFO/CFA, ces travaux demeurent intégralement réalisés en sous-traitance pour le compte de la maison mère Jet Contractors. Ces derniers contribuent à eux seuls à hauteur de 38% aux revenus de Jet Energy.

La transition énergétique, au cœur des priorités du gouvernement marocain

Le solaire, principal bénéficiaire de la recomposition du mix énergétique

Dans le cadre de la vision stratégique du Royaume, le secteur de l’énergie a connu une transformation profonde au cours de la dernière décennie. Celle-ci s’appuie sur le développement accéléré des énergies renouvelables et la réduction des émissions de gaz à effet de serre. Dans ce contexte, la part des énergies vertes dans le bouquet énergétique du Maroc est passée de 38% en 2021 à 45% en 2024. L’objectif étant d’atteindre un poids cible de 52% à horizon 2030.

Plus en détails, la part de l’énergie éolienne dans la capacité installée devrait se maintenir aux alentours de 20% dans le mix énergétique tandis que celle de l’hydraulique devrait passer de 17% en 2024 à 12% à horizon 2030 et ce, au profit de l’énergie solaire. En effet, le poids de cette dernière devrait augmenter de 8% en 2024 à 20% en 2030.

Décarbonation : Les sociétés cotées accélèrent leur virage vert

Le recours croissant aux énergies vertes par les sociétés marocaines répond à un double enjeu. Il permet d’une part, d’aligner leur trajectoire sur les objectifs du développement durable fixés par le Royaume. Et d’autre part, de s’adapter aux nouvelles exigences internationales en matière de décarbonation. Depuis janvier 2026, l’UE impose, dans le cadre du Mécanisme d’Ajustement Carbone aux Frontières (MACF), une taxe carbone sur les produits importés les plus polluants. Ainsi, les entreprises qui utilisent les énergies vertes disposent d’un avantage compétitif leur permettant de développer leurs exportations vers les pays de l’UE.

Les sociétés cotées au Maroc représentent un cas d’école en la matière. Malgré la prédominance de l’éolien, le solaire gagne progressivement du terrain dans leur mix énergétique. À titre d’exemples :

• Sonasid : L’énergie verte représente plus de 80% du mix énergétique de l’opérateur en 2025. Il s’agit de sources éoliennes et solaires. Le sidérurgiste dispose d’un parc photovoltaïque à Nador dont la capacité installée devrait passer de 4 à 6 MW à fin 2026 avant d’atteindre entre 8 et 10 MW sur le long terme ;
• Cimar : En 2025, plus de 68% de l’énergie consommée par l’opérateur est issue de sources renouvelables (éoliennes/solaires). Durant la même année, le Groupe a finalisé son projet photovoltaïque Tafukt sur le site d’Ait Baha avec une capacité installée de 10 MW et prévoit le lancement du projet Chems à Safi. Ce dernier serait doté d’une capacité de 7 MW ;
• Holcim Maroc : La part des énergies vertes a atteint 82% en 2025 au niveau des cimenteries de l’opérateur et 20% au niveau de ses centrales à béton. Ces dernières sont alimentées par l’énergie solaire ;
• TAQA Morocco : Premier producteur privé d’électricité au Maroc, TAQA Morocco a initié depuis 2023 une nouvelle stratégie basée sur le développement des énergies renouvelables à bas carbone et des métiers en relation avec la production et le transport de l’eau ;
• TotalEnergies Marketing Maroc : Afin de réduire son empreinte carbone et maîtriser ses coûts, le Groupe équipe ses stations-services de panneaux solaires. Au S1-26, près de 30% des stations-services de TotalEnergies Marketing Maroc sont solarisées, soit 114 sur un total de 386.

Des multiples de valorisations corrects, justifiés par la croissance annoncée

Sur la base des prévisions communiquées par le Management, nous relevons les grandes tendances suivantes :

• La marge EBE devrait évoluer de 29% en 2026E à 26% à horizon 2030E, en repli de -3 pts. Cette dégradation serait justifiée par une concurrence accrue conjuguée à la baisse relative de la contribution d’EPC partiel au profit d’EPC complet. En moyenne annuelle, la marge EBE de Jet Energy ressort à 28% sur la période 2026E-2030E contre 27% durant 2023-2025 ;
• La capacité bénéficiaire de l’opérateur devrait doubler passant de 93 MDH en 2026E à près de 200 MDH en 2030E, soit un TCAM soutenu de +20% sur la période étudiée ;
• Concernant le profil risque, Jet Energy affiche une situation financière excédentaire via un EN négatif de -82 MDH en 2025. Par ailleurs, le BFR devrait s’établir à 109 jours du CA sur la période 2026E-2030E, en cohérence avec les niveaux observés sur la période 2024-2025.

Compte tenu de la fourchette du prix de souscription compris entre 125 et 143 DH et des prévisions de croissance, les multiples de valorisation du titre Jet Energy se présentent comme suit sur la période 2026E-2029E :

• L’amélioration continue des bénéfices de l’opérateur selon les hypothèses du BP devrait se traduire positivement sur le P/E du titre. Ce multiple ressortirait entre 12,4x et 14,2x en moyenne sur la période étudiée ;
• Le D/Y moyen se situerait entre 4,6% et 5,3% durant la même période. Ce rendement de dividende s’appuie sur un payout conservateur de 40%.