UN EFFET RATTRAPAGE DES RÉSULTATS AU T2-20
Un redressement attendu de l’activité après un T1-20 en dessous des attentes :
Lors de notre note publiée le 28 mai 2020 (Cf. TAQA Morocco - Résultats T1 2020), nous avions anticipé un redressement de l’activité de TAQA Morocco à compter du T2-20 compte tenu de l’effet de rattrapage du taux de disponibilité des Unités 1 à 6. En effet, le Groupe est parvenu à stabiliser son CA au T2-20 à 2.133 MDH et ce, après un repli exceptionnel de l’activité de -20,7% au T1-20. Dans ce contexte, les revenus de l’opérateur affichent une baisse limitée de -11,0% au S1-20 à 4.016 MDH.
En termes de profitabilité, le RNPG de l’opérateur ressort à 428 MDH en repli de -15,6%. Ce dernier tient compte d’une part de la révision majeure de l’Unité 5 et d’autre part, d’un résultat financier stable à -258 MDH. Pour rappel, TAQA Morocco a procédé au tirage d’une dette afin de financer le droit de jouissance complémentaire de 1,5 MMDH relatif à la prorogation du Contrat de Fourniture d’Énergie Électrique des Unités 1 à 4 avec l’ONEE. Aussi, le Groupe a émis récemment
un emprunt obligataire de 2,7 MMDH à travers un placement privé sur le marché financier.
Maintien de nos prévisions de croissance pour l’exercice 2020 :
Compte tenu de notre propre analyse des réalisations semestrielles de TAQA Morocco, nous maintenons nos prévisions inchangées pour l’exercice 2020 :
- Une baisse de -4,7% du CA, inférieure à celle observée au S1-20 ;
- Un RNPG de 929 MDH, en recul de -11,8% par rapport à l’exercice 2019 ;
- Un Payout stable en 2020 se traduisant par un DPA de 32 DH et reflétant la solidité du business modèle de l’opérateur durant cette période de crise sanitaire.
Un titre à CONSERVER en dépit du risque de baisse du dividende :
Avec une correction de -5,8% depuis le début de l’année 2020 contre -17,3% pour l’indice MASI, TAQA Morocco confirme son statut de valeur défensive. Cette qualité réside en la nature du contrat « Take or Pay » qui lie TAQA Morocco à l’ONEE avec une visibilité allant jusqu’à 2044. Dans un contexte durable de taux bas, TAQA Morocco offre une alternative de placement pour les investisseurs averses au risque. En dépit de la baisse attendue du DPA 20E de -11,1%, le D/Y du titre se maintient à 3,7%, offrant un spread de 160 PBS en comparaison au BDT 5 ans.
Bonne lecture.
