Analyse de la performance boursière de Maroc Telecom
Depuis la publication de notre note de Recherche en date du 24 septembre 2024, sous le thème « Maroc Telecom : La résilience finit toujours par payer » (Cf. Maroc Telecom : La résilience finit toujours par payer), le titre Maroc Telecom a suivi une tendance haussière pour atteindre notre cours objectif le 26 février 2025, passant de 94 DH à 117 DH. Il s’agit d’une performance de 25% en l’espace de 5 mois pour la 2ème plus grande capitalisation du marché boursier marocain.
Une performance soutenue à la fois par la résilience de la capacité bénéficiaire de l’opérateur historique ainsi que sa capacité à distribuer à compter de 2025E un rendement de dividende attractif dans un contexte marqué par une tendance baissière des taux obligataires au Maroc. Sur la base d’un cours objectif révisé légèrement à 122 DH contre 117 DH initialement, nous recommandons de CONSERVER le titre Maroc Telecom grâce principalement à son rendement de dividende.
Performances financières de Maroc Telecom
À l'occasion de la publication des résultats annuels 2024 du Groupe Maroc Telecom et en marge de notre Conference-Call avec le Management, nous ressortons avec les points suivants :
- La concurrence accrue au Maroc est accentuée par un cadre réglementaire plus strict à l’égard de l’opérateur historique, à savoir : (1) une flexibilité réduite pour les offres et promotions liées aux forfaits illimités Data Mobile, ADSL et équipements FTTH(1), (2) un contrôle rigoureux des offres B2B, et (3) un maintien de l’asymétrie tarifaire en faveur des concurrents ;
- Les revenus du Fixe au Maroc et des activités à l’international témoignent d'une solide résilience, grâce à l'expansion continue des infrastructures FTTH ainsi qu’à la dynamique des services Data Mobile, Internet Fixe et Mobile Money en Afrique. Néanmoins, l'activité des filiales africaines est ralentie par la tendance baissière des terminaison d’appel et les pressions fiscales croissantes (Côte d'Ivoire, Tchad, Burkina Faso, Mauritanie) ;
- Le décalage des marges entre le Maroc et les filiales internationales persisterait sous l’effet des redevances sectorielles dans les pays de présence en Afrique. Celles-ci représenteraient en moyenne entre 13% et 15% du CA des concernées. Cependant, nous croyons en une réduction progressive de ce gap d’EBTIDA entre le Maroc et les filiales Moov passant de 14,6 pts en 2024 à 11,0 pts à horizon 2028 ;
- Pour la 1ère fois depuis 2019, Maroc Telecom afficherait une normalisation de sa capacité bénéficiaire, à travers un RNPG autour des 6,0 MMDH en 2025E. Une situation qui met en lumière la question du dividende normatif. Selon nous, le payout de l’opérateur devrait se réajuster vers les 70% contre 100% historiquement. À l’origine, la volonté de l’opérateur de renforcer son autofinancement en prévision de projets d’envergure (mise à niveau pré-organisation CAN et Coupe du Monde, déploiement de la 5G, développement du FTTH, éventuelles acquisitions en Afrique). Dans ces conditions, le DPA moyen durant la période 2025E-2028E ressort à 5,0 DH, équivalent à un D/Y attractif de 4,4%.
