Les financements innovants soutiennent le budget au T3-26

Un allègement visible du déficit budgétaire 

L’exécution budgétaire confirme un allègement visible du déficit à fin septembre 2026. Celui-ci s’établit à 33,1 MMDH, contre 52,4 MMDH un an auparavant. D’un côté, la dynamique fiscale reste robuste grâce à la performance de l’IS (+24,8%) avec un taux de réalisation de 95% des prévisions de la Loi de Finances 2026.

Parallèlement, les recettes non fiscales ont augmenté de +39,4%, en lien avec l’accélération de l’exécution des financements innovants qui ont atteint l’enveloppe prévue par la Loi de Finances 2026, en hausse de +10,2 MMDH en un mois. D’un autre côté, les dépenses ordinaires augmentent de +24,8 MMDH, tirées par les dépenses de B&S (+20,9 MMDH), des intérêts de la dette (+2,1 MMDH) et de la charge de compensation (+1,9 MMDH).

Cette dernière atteint 16 MMDH, soit 116% de l’enveloppe prévue par la Loi de Finances 2026. L’amélioration du solde ordinaire à 48,2 MMDH et le redressement du solde des CST de +10,2 MMDH, ont plus que compensé l’accélération des investissements (+13,4%), contribuant ainsi à l’allègement du besoin de financement à 41,4 MMDH. Ce dernier a été financé à hauteur de 61% par des financements extérieurs.

Le besoin brut moyen du Trésor avoisine les 10 MMDH

Selon nos estimations, le besoin de financement brut du Trésor d’ici la fin de l’année 2026 devrait s’établir à 48,1 MMDH. Celui-ci est calculé comme suit :

• Le reliquat de financement du déficit budgétaire ainsi que les arriérés du Trésor, estimés par la Loi de Finances 2026 à 22,3 MMDH ;
• Un reliquat cumulé des tombées du Trésor restantes à fin 2026 de 25,8 MMDH, dont 22,3 MMDH sur le marché intérieur et 3,5 MMDH sur le marché extérieur.

Selon la Loi de Finances 2026, l’argentier de l’État devrait couvrir 19,3 MMDH de son besoin de financement brut sur le marché extérieur. Le reliquat de 28,8 MMDH serait satisfait sur le marché domestique.

L’estimation du besoin de financement intérieur brut par mois a nettement augmenté à 9,6 MMDH. Selon nous, le Trésor pourrait financer ce niveau, considéré modéré, sur le marché domestique sans induire de pressions haussières significatives sur les Taux obligataires durant le reste du T4-26.

AVIS D’EXPERT

À fin septembre 2026, l’amélioration sensible du déficit budgétaire tient en grande partie à l’accélération des financements innovants. Ces derniers totalisent 20,1 MMDH, soit l’intégralité de l’enveloppe annuelle prévue par la Loi de Finances 2026, dont plus de 10 MMDH mobilisés au seul mois de septembre. Ce mécanisme confirme son rôle structurant dans la stratégie de financement du Trésor à travers l’allègement du déficit budgétaire sans recours direct à l’endettement et la réduction à CT de la pression sur le marché des adjudications.

Ce niveau reste toutefois nettement en retrait par rapport à la moyenne de 33,6 MMDH observée sur les trois dernières années. À l’origine, une approche plus mesurée du Trésor, permettant de limiter l’effet d’éviction sur le marché obligataire. Ces opérations captent en effet l’épargne institutionnelle et réduisent la liquidité disponible pour le compartiment souverain. En septembre, leur concentration s’est d’ailleurs accompagnée d’une hausse moyenne de près de 16 PBS des Taux sur le compartiment MLT.