Dirham : la liquidité, nouveau facteur de pression en 2026

Le resserrement de la liquidité sur le marché des changes s'impose comme le principal moteur de la dépréciation du Dirham en 2026. Avec des variations des paires USD/MAD et EUR/MAD de respectivement +7,2% et +2,4% depuis le début de l'année, la devise marocaine enregistre sa plus forte baisse depuis 2022.

Une dépréciation marquée du Dirham en 2026, d’une ampleur inhabituelle

En 2026, la paire USD/MAD enregistre sa plus forte variation hebdomadaire depuis 2020, soit +2,69%, pour atteindre 9,85 le 02 octobre. Il s’agit d’un plus haut de 18 mois. La même tendance a été observée face à l’Euro. La paire EUR/MAD a franchi le seuil symbolique des 11,0 DH pour la 1ère fois depuis décembre 2023 et le niveau des 11,2 DH pour la 1ère fois depuis mai 2018. Depuis le début de l’année, la variation du Dirham face au Dollar est nettement plus prononcée, à +7,2% contre +2,4% pour l’Euro.

L'effet panier, un contributeur secondaire à la dépréciation du MAD

L’appréciation simultanée des paires USD/MAD et EUR/MAD confirme la contribution moins prononcée de l'effet panier de référence à la dépréciation du Dirham durant l’année 2026.

La paire EUR/USD affiche une variation YTD 2026 de ‑4,5% sous l'effet conjugué des tensions géopolitiques au Moyen-Orient, de la montée du risque socio-budgétaire en Europe et de l'orientation haussière des taux américains. Ces derniers sont soutenus par les anticipations haussières de l’inflation et le relèvement du Taux Directeur de la Fed de +25 PBS, soit un intervalle de [3,75% - 4,00%].

Sur l’année 2026, l'effet panier de la paire USD/MAD ressort positif à +2,98%, expliquant plus de 40% de la hausse annuelle. À l’inverse, l’effet panier est négatif pour la paire EUR/MAD sur la même période à ‑1,80%, soit un impact positif en faveur du Dirham.

Les tensions de liquidité, principal facteur de pression sur le Dirham

Le resserrement des conditions de liquidité sur le marché interbancaire des changes au Maroc constituerait, selon nous, le principal facteur à l’origine de la forte dépréciation du MAD en 2026. En effet, l’effet liquidité ressort à +4,19%, soit une contribution à la variation annuelle du MAD de près de 60% depuis le début de l’année.

Concrètement, nous observons une accélération haussière des spreads de liquidité depuis fin septembre 2026. Après avoir évolué en territoire négatif sur une longue période, ces derniers marquent leur retour en territoire positif et ce, pour la 1ère fois depuis juin 2024. Une situation qui reflète clairement les tensions croissantes sur la disponibilité des devises sur le marché des changes local et renforce par conséquent les pressions sur le Dirham.

Principales sources de tension sur la liquidité du Dirham en 2026

Plusieurs facteurs contribuent au resserrement récent des conditions de liquidité sur le marché des changes. Il s’agit d’un effet ciseau marqué par la baisse de certaines entrées de devises conjuguée au renchérissement des importations. Selon notre analyse, trois principales sources de tensions se distinguent :

Exportations de phosphates : considérées comme l’un des principaux pourvoyeurs de devises du Royaume, les exportations de Phosphates & Dérivés reculent de ‑6% à fin août 2026. Cette source majeure de devises a été pénalisée par les perturbations des chaînes d’approvisionnement suite à la fermeture du détroit d’Ormuz ainsi que par l’indisponibilité de certains intrants nécessaires à la production. À titre indicatif, les achats de soufre brut, intrant stratégique de l’industrie des phosphates, ont presque triplé, en hausse de +17,8 MMDH.

Facture énergétique : la persistance des tensions militaires en Europe et au Moyen-Orient a provoqué un choc énergétique qui demeure, pour l’heure, durable. Le Brent se maintient ainsi au-dessus des 100 $/bbl, en hausse de +80% depuis le début de l’année, et le charbon s’apprécie de +40% sur la même période. Par conséquent, la facture énergétique du Royaume s’alourdit de +24 MMDH à 96,4 MMDH à fin août 2026, en augmentation de +33%. Parallèlement, les importations atteignent 618 MMDH (+15,8%), sous l’effet du renchérissement des produits bruts à l’international (+63%, à 46 MMDH).

Dans ces conditions, le taux de couverture recule de -3,5 pts, à 54,2% à fin août 2026. Cette nouvelle configuration constituerait un point de vigilance pour le compte courant. En effet, la persistance du choc énergétique risque d’accentuer les pressions sur les besoins en devises et ce, malgré la résilience des autres sources de recettes extérieures.

Les remontées de dividendes en devises : La distribution des dividendes par les sociétés cotées marocaines aurait, selon nous, accentué les pressions sur la liquidité du Dirham durant le mois de septembre. À titre d’exemples, 4,4 MMDH ont été versés par les sociétés Maroc Telecom et Taqa Morocco, dont près de 60% au profit de leurs actionnaires de référence étrangers.

AVIS D’EXPERT

À court terme, nous estimons que les pressions liées aux sorties de dividendes devraient rapidement s’atténuer. Dès lors, la composante énergétique resterait le principal moteur des tensions sur la liquidité du Dirham.

La divergence de taux entre, d’une part, la Fed et la Banque Centrale Européenne, qui ont relevé leur Taux Directeur de +25 PBS et +50 PBS respectivement en 2026, et, d’autre part, Bank Al-Maghrib, qui maintient le statu quo depuis mars 2025, devrait renforcer l’attractivité relative du panier de référence du Dirham, à savoir le Dollar et l’Euro. Une telle situation risque d’accentuer les tensions sur la liquidité du marché des changes marocain.