BCP des résultats solides et un potentiel de revalorisation

 

BCP avec une trajectoire haussière des bénéfices confirmée en 2025

BCP affiche, au titre de l’exercice 2025, des réalisations globalement en ligne avec nos prévisions initiales (Cf. Rapport Secteur Bancaire – février 2026). D’un point de vue fondamental, le titre continue néanmoins de subir une forte décote en Bourse, avec un P/E 26E de 9,3x, nettement inférieur aux niveaux normatifs du secteur estimés à 13,9x(1). Dans ce contexte, nous maintenons notre recommandation d’achat sur le titre, avec un cours objectif fixé à 391 DH, offrant un potentiel de hausse de +62%.

Les messages clés en marge des réalisations 2025 du Groupe BCP se déclinent comme suit:

•  Le PNB croît de +5,4% à 26.985 MDH en ligne avec notre prévision de 27.151 MDH (+6,0%). La Marge d’intérêt explique près des 2/3 de la hausse du PNB à travers une croissance de +6,3%. À l’origine, la dynamique des crédits(2), soit de +4,0% à 298,8 MMDH, tirée par les crédits à l’équipement au Maroc(3) (+22,2%). Aussi, nous relevons une amélioration du coût de la ressource grâce à la montée des dépôts non rémunérés(3) dans la structure des dépôts (79,2% versus 77,8% en 2024). La marge sur commissions croît de +5,1% à 4.384 MDH contre une estimation AGR de 4.276 MDH et le Résultat des ADM & Autres(4) évolue de +3,5% à 7.058 MDH contre une prévision AGR de 7.718 MDH ; 
• Le COEX recule légèrement de -0,5 pt à 44,6% contre une prévision de 43,9%. À l’origine, la capacité du PNB à surperformer la hausse des charges opérationnelles soit +5,4% contre +4,2% respectivement ; 
• Le Coût du risque ressort meilleur que prévu à 5.363 MDH en baisse de -13,5% contre une estimation de -8,7% (5.659 MDH). Le taux du CDR(5) ressort ainsi à 163 PBS en 2025 après 194 PBS en 2024 grâce un effort important de récupérations et d’assainissement aussi bien au Maroc que dans certaines filiales en Afrique subsaharienne ; 
• Le Résultat avant impôts s’établit à 9.559 MDH en ligne avec notre prévision de 9.630 MDH. Le RNPG ressort à 4.503 MDH (+8,4%) en deçà de notre prévision de 5.002 MDH (+20,4%) suite à un effet IS supérieur à nos attentes (41,2% contre 37,8%).