EXECUTIVE SUMMARY
Depuis 2020, le Trésor bénéficie d’un repli continu de son coût de financement sur le marché intérieur. Ce trimestre ne déroge pas à cette tendance sur les deux compartiments primaire et secondaire. À l’origine, les excédents de liquidité accumulés par le Trésor depuis la dernière sortie à l’international en 2020, la concrétisation des recettes de privatisation ainsi qu’une partie des financements innovants prévus dans le cadre de la LF 21 (soit de 14 MMDH).
Depuis 2020, le Trésor bénéficie d’un repli continu de son coût de financement sur le marché intérieur. Ce trimestre ne déroge pas à cette tendance sur les deux compartiments primaire et secondaire. À l’origine, les excédents de liquidité accumulés par le Trésor depuis la dernière sortie à l’international en 2020, la concrétisation des recettes de privatisation ainsi qu’une partie des financements innovants prévus dans le cadre de la LF 21 (soit de 14 MMDH).
Cette situation confortable se reflète clairement sur les placements du Trésor sur le marché monétaire. Ces derniers demeurent à un niveau supérieur à 7 MMDH durant le T3-21. De plus, le maintien d’une politique monétaire accommodante de Bank Al-Maghrib à travers un Taux Directeur fixé à un plus bas historique à 1,5% soutient l’environnement de Taux bas au Maroc.
Selon nous, la politique budgétaire contra-cyclique(1) du Trésor mise en place depuis 2020 en réponse à la crise sanitaire n’a pas relevé significativement l’Offre de BDT du Trésor sur le marché intérieur. À l’origine, l’orientation réussie vers l’international à travers deux levées de 1,0 MM€ en septembre 2020 et puis de 3,0 MM$ en décembre 2020. Le Trésor a bénéficié de conditions avantageuses et d’une liquidité abondante sur le marché international.
Au terme du T3-21, nous ressortons avec les points suivants :
• Après une année 2020 marquée par une récession inédite de -6,3%, la croissance au Maroc devrait rebondir de près de +6,2% en 2021E avant de se normaliser autour des +3,0% en 2022E. Avec un record de 245 MMDH prévu dans le PLF 2022, l’investissement public est considéré comme le premier catalyseur de la relance économique ;
- Les besoins de financement du Trésor ont été satisfaits à hauteur de 87,0% sur le marché domestique et ce, en l’absence de nouvelles sorties à l’international. Une situation qui a induit le relèvement des levées du Trésor durant le T3-21 par rapport à l’année précédente ;
- La tendance baissière de la Demande des investisseurs initiée durant le T2-21 s’est poursuivie durant ce trimestre. À l’origine, un effet de base important au T2-20 durant lequel nous avons assisté à un vif intérêt des investisseurs envers les BDT ;
- Depuis le début de l’année 2021, la tendance des levées brutes du Trésor demeure baissière comparativement à la même période de l’année précédente. En dépit du repli de la Demande des investisseurs sur le marché des adjudications durant les 9 premiers mois de l’année 2021, les exigences de rentabilité des investisseurs se sont orientées à la baisse durant la même période. À l’origine, une situation très confortable des finances publiques de l’État soutenue par la concrétisation des financements innovants du Trésor ;
- Au final, nous maintenons notre scénario de stabilité, voire d’un léger glissement de la courbe des taux durant le mois de décembre. Nous restons dans l’attente d’une nouvelle sortie à l’international lors des semaines à venir en ligne avec les prévisions de la LF 2021.
Bonne lecture.
