Executive summary
En dépit de l'accroissement des besoins de financement du Trésor durant ces deux dernières années sous l'effet du réajustement important de la politique budgétaire, les taux obligataires n'ont pas connu de tensions particulières durant le 1er semestre 2021.
Rappelons que les répercussions négatives de la crise sanitaire sur les deux circuits Offre / Demande ont porte le déficit budgétaire a 7,6% du PIB en 2020. En 2021, le déficit se maintiendrait a des niveaux élevés de 6,3% du PIB contre un niveau normatif de 3,5% et ce, en raison de l'adoption d'une politique budgétaire contracyclique(1) .
Grace a une politique monétaire accommodante de Bank Al-Maghrib marquée par un abaissement historique du taux directeur a 1,5% et une orientation vers le financement extérieur a travers une levée record de 3 MM$, le Trésor a bénéficie d'une baisse sensible de son cout de financement depuis 2020.
A la lumière de notre analyse semestrielle, cinq messages clés sont a retenir :
- Apres une année 2020 marquée par une récession inédite de -6,3%, l'économie marocaine devrait connaitre un solide rebond de 5,8% en 2021E. Les signes de redressement tangibles du PIB se sont reflètes positivement sur les finances publiques de l'Etat durant ce 1er semestre. En atteste la bonne exécution budgétaire des prévisions de la Loi de Finances 2021 ;
- Malgré un recours quasi-exclusif du Trésor au marche intérieur, la courbe des Taux n'a pas subi de pressions visibles. Bien au contraire, celle-ci a poursuivi son glissement durant ce 1er semestre 2021. En effet, le redressement meilleur que prévu de l'économie a contribue a soutenir la situation confortable des finances publiques ;
- Nous maintenons notre scenario central qui privilégie la stabilité des Taux obligataires durant le second semestre 2021. Toutefois, le retard visible des levées a l'international du Trésor, a travers un taux d'exécution de seulement 22% a fin juin, pourrait générer des tensions . passagères . sur la courbe des Taux durant le T4-21 ;
- Le sujet de . l'inflation . est au coeur de notre scenario de stabilité des Taux en 2021. En effet, le contexte inflationniste au Maroc demeure globalement maitrisable, écartant ainsi tout risque de durcissement monétaire de Bank Al-Maghrib a CT ;
- La hausse significative de l'endettement public est a relativiser. D'une part, la charge d'intérêt a suivi une tendance baissière depuis 2015 en raison de la baisse des couts de financement du Trésor tant sur le marche intérieur qu'extérieur. D'autre part, l'augmentation de l'encours de la Dette du Maroc devrait être analysée dans le cadre de la nouvelle tendance Mondiale post-Covid-19. A cet effet, l'évolution de l'endettement du Royaume se révèle moins prononcée par rapport aux pays émergents.
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