La capacité bénéficiaire poursuit son effet de rattrapage
Depuis notre note de Recherche en date du 22 février 2024, sous le thème « BMCI : Un gisement considérable d’économie des coûts » (Research Report-BMCI 2024), le titre BMCI affiche une progression de +16% pour atteindre notre cours objectif initial de 665 DH le 13 janvier 2025.
Dans un contexte bancaire très porteur, la BMCI dispose toujours d’une marge de progression intéressante de ses indicateurs de profitabilité, en l’occurrence le COEX et le RNPG. À cet effet, nous maintenons notre Recommandation d’ACHAT sur le titre.
En marge de notre analyse des résultats 2024R, quatre messages clés sont a retenir :
- Le PNB progresse de +10,2% à 3.789 MDH contre une prévision de 3.795 MDH. La marge d’intérêt explique près des 2/3 de cette hausse. Celle-ci progresse de +9,1% soutenue par un effet d’optimisation de la marge d’intermédiation. L’effet volume est modeste à travers une évolution des crédits de +0,6%. Le Résultat des Activités de Marché augmente de +12,1% à 611 MDH tiré par la bonne performance de l’Activité Change ;
- Le COEX poursuit sa normalisation passant de 63,7% en 2023 à 59,1%, en repli de -4,6 pts. Sur le MT, cet indicateur devrait se rapprocher de la moyenne sectorielle de 43,0%, offrant une marge d’optimisation considérable de 16,0 pts ;
- Le CDR affiche une hausse de +27,9% à 810 MDH contre une prévision de 709 MDH. Le Management explique cette augmentation par un effort de provisionnement important pour améliorer le taux de couverture des créances ;
- Le RNPG ressort à 325 MDH contre une prévision de 408 MDH. Au-delà de l’effet CDR qui ressort supérieur à nos anticipations, le taux d’IS demeure à des niveaux élevés (54,5% contre 39,0% sur 2017-2019). Il s’agit de provisions sur des dossiers encore ouverts dans le cadre du contrôle fiscal portant sur la période 2019-2022. Au final, le DPA est stable à 18,0 DH et devrait selon nous revenir à ses niveaux normatifs de 30 DH sur le MT.
