EXECUTIVE SUMMARY
Notre intérêt pour la valeur SNEP intervient dans un contexte international inédit marqué par la soutenabilité des cours du PVC à des niveaux lucratifs rarement observés. Durant les trois derniers trimestres, le prix de ce produit se maintient au-dessus des 1.700 $/T contre moins de 1.000 $/T historiquement. Une situation qui devrait perdurer selon les professionnels du secteur et ce, au moins sur les deux années à venir. À l’origine de cette conviction, l’impact considérable des plans de relance économique qui limitent la disponibilité du PVC sur le marché international.
Dans ce contexte propice, les prévisions des opérateurs de la Chimie & Parachimie ont été revues à la hausse à l’échelle internationale. Sur la base d’un échantillon de 8 sociétés comparables à la SNEP, le consensus des prévisions de leur marge moyenne d’EBE a été relevé de +5,8 pts passant d’un niveau normatif de 17,3% à 23,1% en 2021E.
Dans l’hypothèse de la soutenabilité des prix actuels du PVC, la SNEP serait en mesure d’améliorer significativement ses niveaux de profitabilité. À cet effet, nous relevons plusieurs raisons qui nous poussent à croire en SNEP, à savoir : (1) Un positionnement en tant qu’unique producteur du PVC au Maroc lui permettant de bénéficier d’un taux d’utilisation optimal de 80%, (2) Une compétitivité mondiale avérée à travers un prix de vente inférieur de 10% par rapport aux importations et enfin,(3) L’entrée en service du nouveau projet de capacités se traduisant par un relèvement des volumes de vente du PVC de +29,0% durant la période 2022E-2023E.
A date d'aujourd'hui, deux grands scenarii se présentent durant la période 2022E-2023E :
- Scenario Optimiste : La soutenabilité des niveaux de cours du PVC observés durant les trois derniers trimestres (soit au-dessus des 1.700 $/T) permettrait a la SNEP d'atteindre une capacité bénéficiaire moyenne de 160 MDH équivalente a un P/E cible attractif de 11,2x ;
- Scenario Conservateur : La correction des cours du PVC pour revenir autour des 1.500 $/T se traduirait selon nos estimations par une capacité bénéficiaire moyenne de 116 MDH sur la période prévisionnelle étudiée, soit un P/E cible relativement attractif de 15,5x.
Au terme de notre exercice d'actualisation des prévisions de croissance de la SNEP, qui repose sur le. Scenario Conservateur, nous avons révisé notre cours objectif du titre de 685 DH initialement a 900 DH actuellement. Sur la base d'un cours de 750 DH en date du 12 novembre 2021, le titre offre un potentiel d'appréciation en Bourse de 20% réalisable courant l'année 2022. Par conséquent, nous réitérons notre recommandation d'ACHAT du titre SNEP.
Bonne lecture.
