UN EFFET RATTRAPAGE VISIBLE AU S2-20…, PERSPECTIVES POSITIVES POUR 2021
Des réalisations commerciales en ligne avec nos anticipations initiales
Les réalisations opérationnelles de Total Maroc en 2020 ressortent en ligne avec nos prévisions (Cf. Abordez l’année 2021 sous l’angle du cash-conversion). En effet, l’opérateur accuse un repli attendu de ses ventes en volume de -12,1% à 1.556 KT contre une estimation AGR de1.594 KT.
À l’origine de cette baisse, les mesures de confinement ayant impacté le trafic routier au S1-20. Par ailleurs, nous pensons que la fermeture de l’espace aérien n’a pas eu un impact significatif sur l’opérateur dans la mesure où ce segment d’activité pèse moins de 4% de ses ventes.
Un effet de rattrapage considérable de la profitabilité durant le S2-20
Au titre de 2020, l’EBE affiche une baisse moins prononcée de -7,9% à 1.058 MDH, soutenu par un effet de rattrapage visible à la fois de la consommation et des marges durant le second semestre.
Celui-ci ressort à 797 MDH au S2-20 contre à peine 261 MDH au S1-20. Selon nous, la chute des cours du baril de -67% entre janvier et mars 2020 a impliqué une nette dégradation des marges de distribution. À cet effet, l’opérateur aurait puisé essentiellement dans ses stocks afin de faire face à la Demande locale. Au final, le RNPG affiché ressort au-delà des attentes à 451 MDH contre une estimation AGR de 302 MDH.
Un effort considérable visant la rémunération de l’Actionnaire
Après 3 années consécutives marquées par un dividende stable de 56 DH par Action, Total Maroc révise à la baisse son DPA 2020 de -10% à 50,39 DH. Toutefois, l’opérateur a consenti un effort considérable pour rémunérer l’Actionnaire à travers un payout (base sociale) de 103% contre une moyenne de 64% durant les trois dernières années.
Sur la base du cours actuel, le D/Y 20 est acceptable à 3,5% offrant un spread de +151 PBS par rapport au rendement des BDT-5 ans.
Un titre à CONSERVER dans les portefeuilles
Depuis notre dernière recommandation du 25 janvier 2021, le titre Total Maroc a atteint notre cours cible de 1.420 DH, affichant une performance YTD de +22%. Nous croyons que le secteur de la distribution énergétique devrait accélérer le processus de rattrapage de ses résultats et de son dividende en 2021. Ce scénario est soutenu par : (1) la poursuite de la reprise de la consommation de carburant, (2) le réajustement haussier des marges par rapport à 2020 en raison de la baisse de la volatilité des cours du pétrole et enfin, (3) la forte capacité de générer le cash se traduisant par une trésorerie de 1,7 MMDH en 2020.
Bonne lecture.
