PROFITABILITÉ RECORD…, DÉMARRAGE DES PROJETS DE CAPACITÉ
Une baisse limitée de l’activité en ligne avec nos prévisions
Au titre de l’exercice 2020, la SNEP accuse un repli limité de son CA de -2,9% à 917 MDH, en ligne avec notre estimation de 914 MDH (Cf. Abordez l’année 2021 sous l’angle du cash-conversion).
Dans un contexte de crise sanitaire, nous assistons à une augmentation soutenue de la Demande envers l’eau de Javel, se traduisant par une hausse des volumes de ventes de l’activité électrolyse de 11,4% en 2020. Cette performance a permis d’atténuer la baisse de l’activité vinylique (PVC & CPVC) de -5,0% durant la même période.
Une profitabilité record, soit son plus haut niveau depuis l’IPO
En 2020, le résultat d’exploitation de la SNEP s’établit à près de 150 MDH correspondant à une marge opérationnelle de 16,3%. Il s’agit de son plus haut niveau depuis l’IPO de l’opérateur. Cette performance est attribuée à un effet prix positif suite à l’appréciation des cours de l’Ethylène. Les prix de cet intrant ont été soutenus par un décalage visible entre l’Offre et la Demande en raison du retard du redémarrage des principaux producteurs post-confinement.
Le résultat net de l’opérateur affiche une progression significative de 36,4% à 96 MDH légèrement supérieur à notre estimation initiale de 92 MDH.
Retour au dividende, limité par le renforcement stratégique dans DIMATIT
Au titre de 2020, SNEP annonce un DPA de 12 DH légèrement inférieur à notre estimation initiale de 15 DH. Nous croyons que cette décision tient compte de l’augmentation de la participation de SNEP dans le capital de sa filiale DIMATIT à travers un investissement de 60 MDH.
Avec un payout de 30% en 2020, la SNEP disposerait d’une marge de progression intéressante de son dividende afin de revenir à des niveaux de distribution normatifs supérieurs à 60%.
Augmentation importante des capacités de production à compter du S2-21
Lors de sa communication financière, le Management annonce le relèvement de sa capacité de production de 29% passant de 70 KT à 90 KT courant le S2-21. Sur un horizon MT, la capacité cible est de 120 KT. L’ensemble de ces éléments conforte notre Recommandation d’ACHAT du titre SNEP avec un cours objectif de 685 DH représentant un upside de 19%.
Bonne lecture.
