EXECUTIVE SUMMARY
Confirmation du retour au dividende …, l'année 2021 démarre sous de bons auspices.
Des réalisations 2020 sans grandes surprises
La croissance de l'activité de SMI en 2020 est en ligne avec nos prévisions initiales (Cf. Abordez l'année 2021 sous l'angle du cash-conversion). Il s'agit d'une légère progression du CA de 0,5% à 856 MDH contre une estimation de 865 MDH. Par ailleurs, l'EBE et le RN ressortent relativement inférieurs aux anticipations avec des taux de réalisation annuels respectifs de 91% et 80%.
Un cours lucratif de l'Argent métal, non encore reflète sur les bénéfices
Il est a noter que les performances financières de la SMI en 2020 sont loin de refléter le contexte minier favorable et ce, pour deux principales raisons :
- Une baisse de la production d'Argent de -19%, passant de 170 T en 2019 à 138 T en 2020. Cette situation est liée au plan de continuité d'activité mis en place dans un contexte de crise sanitaire. Pour rappel, la production récurrente de la mine d'Imiter est autour des 180 T, soit 30% supérieure au niveau enregistré en 2020 ;
- Un cours moyen de l'Argent métal de 20,5 $/Oz en 2020 affichant une décote de 23% par rapport au prix moyen spot en 2021 (soit 26,5 $/Oz).
Le retour au dividende, un signal de confiance pour l'avenir
Comme attendu, la SMI renoue en 2020 avec le dividende et ce, après deux années successives de rétention en 2018 et 2019. La société a annoncé un DPA de 50 DH contre une estimation initiale de 60 DH. Il s'agit d'un payout de 85% qui constituerait désormais un indicateur de la politique de distribution future de l'opérateur.
Maintien de notre cours objectif a 2.420 DH, offrant un upside de 22%
Nous croyons que 2020 ne constitue pas une année de référence pour la SMI tant au niveau des bénéfices que du dividende. Le retour a une production de 170 T et l'amélioration du prix de vente moyen de l'Argent de 25% en 2021 auront un impact cumule sur les revenus de plus de 45%.
A cet effet, nous maintenons notre scénario de croissance inchangé, a savoir un doublement de la capacité bénéficiaire passant de 97 MDH en 2020 à 196 MDH en 2021. Par conséquent, le DPA se situerait autour des 100 DH contre un niveau moyen de 143 DH sur la période 2010-2017.
Bonne lecture.
