EXECUTIVE SUMMARY
La confirmation par la Cour d’Appel de l’amende de 6,4 MMDH payable à Wana Corporate, puis le versement de ce montant par Maroc Telecom, constituent selon nous, le bout d’un long épisode réglementaire qui a pesé sur le parcours du titre en Bourse. Dans la mesure où l’effet de cette amende historique est déjà intégré dans le cours, nous croyons que Maroc Telecom
entamerait une nouvelle phase boursière relativement plus favorable par rapport à la période 2022-2024.
Au terme de notre exercice de valorisation du titre Maroc Telecom, nous ressortons avec un cours cible de 117 DH, offrant un potentiel d’appréciation de +24%. Notre sentiment positif envers le comportement futur du titre en Bourse est soutenu par les arguments suivants :
- Les réalisations opérationnelles de Maroc Telecom confirment la résilience de son Business Modèle et ce, en dépit du durcissement visible des contextes réglementaire et concurrentiel observé depuis 2019. En effet, l’opérateur historique arrive à défendre une marge d’EBITDA consolidée supérieure à 51% et une capacité bénéficiaire récurrente de 6,0 MMDH durant la période 2019-2024E ;
- Les tendances sectorielles sont rassurantes. Au Maroc, le bon comportement de la fibre optique et l’arrivée de la 5G devraient contrebalancer la tendance baissière du CA Mobile.
En Afrique, les filiales Moov dont la contribution aux revenus dépasse les 50% en 2024, devraient afficher un profil de croissance plus attractif. À l’origine, la forte dynamique de la Data Mobile, de l’Internet Fixe et du Mobile Money ;
- La capacité avérée de Maroc Telecom à surmonter les chocs exogènes tout en assurant la rémunération de ses actionnaires se reflète à travers sa capacité de remboursement de la Dette (EN/EBITDA de 0,8x), sa capacité à générer le Cash (CFFO/CA de 30%) ainsi que son effort d’investissement soutenu (CAPEX/CA de 20%) ;
- À compter du T4-24, le titre Maroc Telecom devrait bénéficier d’une amélioration de son profil risque à travers une meilleure visibilité des investisseurs sur l’évolution future des résultats et du dividende. Dans cette perspective, nous nous attendons à une hausse des niveaux de valorisation du titre afin de s’ajuster à terme avec la normalisation attendue de
son dividende ;
- Le revirement de Bank Al-Maghrib vers une politique monétaire accommodante en 2024 devrait susciter l’intérêt des investisseurs pour les valeurs de rendement. Tenant compte de l’envolée des niveaux de valorisation du marché, Maroc Telecom devient la 1ère valeur de rendement parmi les grandes capitalisations avec un D/Y 25E récurrent de 6,0% loin
devant les secteurs Ciment (3,8%), Banques (3,5%) Agro-alimentaire (3,4%) et Energie (3,0%).
Bonne lecture.
