EXECUTIVE SUMMARY
CONFIRMATION DE LA REPRISE… , RÉVISION À LA HAUSSE DU COURS OBJECTIF
Une reprise confirmée des « crédits à la consommation » au Maroc
Au terme du 1er semestre 2021, Eqdom confirme la reprise de son activité en enregistrant une hausse de sa production des crédits par rapport au S1-20 de 48,0% à 1.279 MDH. Il s’agit d’un niveau semestriel quasi-similaire à celui observé pré-crise sanitaire, soit autour des 1.300 MDH.
Il est réconfortant de constater que cette reprise de l’activité est portée par la bonne dynamique des deux piliers du secteur du crédit à la consommation au Maroc. D’une part, la production du crédit Automobile qui progresse de 86,0%. D’autre part, le crédit Personnel qui croît de 28% sur la période étudiée.
Des réalisations financières limitées par le poids du Coût du Risque
Dans un contexte de reprise économique, le PNB consolidé de l’opérateur ressort à 276 MDH en croissance de 10,4% par rapport au S1-20 et de 1,3% par rapport au S1-19. La maîtrise relative des charges générales d’exploitation permet une stabilisation de la marge RBE à 55% durant ce 1er semestre, en ligne avec la moyenne observée sur la période 2018-2020. La hausse du coût net du risque de +36 MDH à 115 MDH a pesé considérablement sur la capacité bénéficiaire. À cet effet, le RNPG ressort quasi-similaire à celui du S1-20, soit de 20 MDH.
Au final, les réalisations au niveau du PNB et du RBE demeurent en ligne avec nos prévisions annuelles 2021E à travers des taux de réalisation de 51% et de 48% respectivement. Par ailleurs, le taux de réalisation faible du RNPG ne remet pas en question notre prévision annuelle puisque nous nous attendons à une accélération de la normalisation du coût du risque durant le S2-21.
Une révision à la hausse de notre cours objectif de 1.200 à 1.650 DH
Depuis notre recommandation d’ACHAT en date du 14 septembre 2020, le titre Eqdom affiche une performance de 39%, passant de 990 DH à 1.372 DH. Tenant compte de la solide reprise de la consommation des ménages, de la marge de normalisation du coût du risque et de la baisse du taux d’actualisation du titre, nous avons procédé au relèvement de notre cours objectif à 1.650 DH contre 1.200 DH initialement. Il s’agit d’un potentiel de hausse en Bourse de 20% sur le MT.
Au-delà de ses perspectives de croissance positives, la capacité du titre Eqdom de renouer avec son dividende normatif au terme de la période 2020R-2023E, devrait améliorer son attractivité en Bourse. Selon nos prévisions, le DPA évoluerait de 65 à 80 DH durant la période étudiée soit un D/Y moyen de 5,6% contre 2,8% pour le marché Actions.
Bonne lecture.
