EXECUTIVE SUMMARY
RÉVISION DES PRÉVISIONS DE CROISSANCE…, DANS UN CONTEXTE DE PRESSIONS SUR LES MARGES
Des revenus en nette progression, portés par l’activité Export
Au terme du 1er semestre 2022, Cosumar affiche une progression de son CA consolidé de +16% à 5.076 MDH portée principalement par l’activité Export. Celle-ci affiche une augmentation de +68%, passant de 1.272 MDH au S1-21 à 2.137 MDH au S1-22. À l’origine de cette évolution, un double effet positif Prix/Volume.
Selon les statistiques de l’Office des Changes, le prix de vente à l’export s’établirait à 5.583 DH/T au S1-22 contre 4.118 DH/T au S1-21, soit une hausse de +36%. Parallèlement, les volumes exportés ont affiché une progression de +24%, passant de 309 KT à 383 KT sur la même période.
Par rapport à nos prévisions annuelles, le taux de réalisation du CA consolidé ressort à 50%.
Des marges sous pression suite au renchérissement des coûts énergétiques
Contrastant avec les réalisations commerciales positives, l’EBE et le RNPG reculent de -7,5% et de -15,9% respectivement. Dans ces conditions, la marge d’EBE se dégrade de -4,5 pts, passant de 22,3% au S1-21 à 17,8% au S1-22.
Ces évolutions s’expliqueraient par deux facteurs. D’une part, la baisse des volumes produits par les cultures sucrières locales dont la profitabilité est supérieure à l’activité de raffinage. D’autre part, l’envolée du prix du charbon à l’international, principal intrant énergétique consommé par les sucreries. Le cours de ce combustible a plus que triplé passant d’une moyenne de 97,2 $/T au S1-21 à 316,2 $/T au S1-22. À noter que cette orientation haussière se poursuit durant le S2-22, à travers un cours au-dessus des 450 $/T durant le mois de septembre 2022.
Une révision de notre recommandation de VENDRE à CONSERVER
Tenant compte des conditions climatiques moins favorables et du renchérissement de la facture énergétique, nous avons réajusté notre scénario d’évolution des marges sur la période 2022-2023.
Par ailleurs, nous maintenons une contribution positive de l’activité Export et du projet Durrah.
Techniquement, nous assistons à un relèvement du taux d’actualisation du titre sous l’effet de la hausse de la prime de risque relative aux Actions et des rendements obligataires.
Au final, notre cours objectif du titre Cosumar ressort à 195 DH contre 240 DH initialement (Cf. Research Paper -Cosumar S1-21). Sur la base du cours actuel en Bourse, nous révisons notre recommandation de VENDRE à CONSERVER.
Bonne lecture.
