EXECUTIVE SUMMARY
DES RÉALISATIONS CONFORMES AUX ATTENTES… , AJUSTEMENT DE NOS PRÉVISIONS 2021-2022
Des revenus soutenus par la reprise de la consommation « hors foyers »
Au terme du 1er semestre 2021, Cosumar affiche une progression de son CA consolidé de +2,9% à 4.382 MDH portée par la reprise de la consommation « hors foyers » et ce, après l’allègement des restrictions de mobilité sanitaire. Ainsi, les ventes du sucre blanc sur le marché local affichent une croissance de +5,7% sur la même période retrouvant leurs niveaux pré-crise sanitaire. Dans ces conditions, l’opérateur a pu contrebalancer le repli de l’activité export sur le même semestre.
L’EBE s’améliore de 7,0% à 976 MDH soutenu par un double effet positif. D’une part, la reprise de la consommation. D’autre part, la bonne tenue des rendements de la campagne sucrière locale à travers une production de 340 KT au S1-21 contre 325 KT au S1-20. Ces réalisations sont en ligne avec notre scénario initial, soit des taux de réalisations annuels de 50% pour le CA et de 49% pour l’EBE et le RNPG (Cf. AGR Annuel Actions 2020).
Une activité Export pénalisée par un marché international moins favorable
L’activité Export aurait accusé un repli de -8,2%, passant de 1.386 MDH au S1-20 à 1.272 MDH au S1-21. À l’origine de cette évolution, la baisse des prix de vente du sucre blanc exporté. Selon les statistiques de l’Office des Changes, le prix moyen à l’export s’établirait à 4.118 DH/T au S1-21 contre 4.466 DH/T au S1-20, soit un repli de -7,8% .
Parallèlement, nous constatons une orientation baissière des marges de raffinage à l’échelle internationale. Selon nos calculs, le spread moyen sucre blanc/sucre brut a baissé de -13,0%, passant de 101 à 88 $/T sur la période étudiée.
Un titre qui se traite au-dessus de notre valorisation fondamentale
Depuis notre recommandation d’ACHAT en janvier 2021, le titre Cosumar affiche une performance de 26% dépassant ainsi notre cours fondamental de 240 DH. À date d’aujourd’hui, nous estimons que les perspectives de croissance du Groupe sur le MT sont en grande partie intégrées au niveau de notre valorisation.
Par mesure de prudence et dans l’attente de nouveaux éléments justifiant une révision de notre business plan, nous maintenons notre cours cible inchangé à 240 DH. Tenant compte d’un cours marché de 280 DH, le titre affiche ainsi une prime de valorisation de 14% en Bourse. Celle-ci ne pourrait être compensée à CT par les niveaux de rendement du titre.
Techniquement, notre recommandation vis-à-vis du titre Cosumar passe de ACHETER à VENDRE.
Bonne lecture.
