EXECUTIVE SUMMARY
UNE PROFITABILITÉ EN NETTE AMÉLIORATION… , UN SIGNAL POSITIF POUR LE DIVIDENDE
Un effet de rattrapage confirmé dans un contexte minier plus favorable
Après une baisse de son CA de -28% au T1-21 suite au repli de la production du Plomb, la CMT arrive à redresser son activité de +25% au terme du T2-21. Dans ces conditions, nous relevons une légère progression des revenus de l’opérateur de +0,6% durant le S1-21, soit à 191 MDH.
À l’origine de cet effet de rattrapage, l’amélioration du climat social au sein de la mine conjuguée à l’appréciation des cours du Plomb. Ce dernier est porté par les perspectives positives de reprise du secteur Automobile qui consomme près de 80% de l’Offre minière du Plomb.
Le cours moyen du Plomb dont la contribution au CA de la CMT dépasserait les 60% a augmenté de +17,3%, passant d’une moyenne de 1.763 $/T au S1-20 à 2.069 $/T au S1-21.
Un redressement visible de la profitabilité au S1-21
En termes de profitabilité, l’EBE de l’opérateur affiche une hausse plus prononcée de +13,2% au S1-21 à 81 MDH compte tenu de la maîtrise des cash-cost. Il s’agit d’une marge d’EBE de 42,3% en hausse de 4,7 points par rapport à la même période de l’année précédente.
La nette amélioration du résultat financier permet au RNPG de se redresser de +30,9% à 54 MDH, équivalent à une marge nette de 28,5% en progression de 6,6 points sur la même période.
Vers une poursuite de l’amélioration de la profitabilité au S2-21 Grâce au rétablissement du climat social se reflétant par un retour à la normale de la production et un cours moyen du Plomb plus attractif de 2.364 $/T au T3-21, nous anticipons une accélération de l’amélioration des indicateurs de profitabilité de la CMT sur le S2-21. Dans cette perspective, les taux de réalisation relativement bas observés durant ce 1er semestre 2021, soit autour des 35%, nous semblent globalement cohérents.
Des signaux positifs quant à la soutenabilité du dividende
La poursuite de l’effet de rattrapage des résultats de la CMT durant le 2ème semestre 2021 et les perspectives positives qu’offre l’année 2022 en raison d’un effet de base favorable, nous rassurent quant à la capacité de l’opérateur de préserver un DPA au-dessus des 100 DH. Il s’agit d’un D/Y attractif autour des 6,0% durant la période 2021-2022.
Dans l’attente de la révision de notre business plan suite au nouveau consensus de prévisions des cours des métaux à l’international, nous maintenons notre recommandation d’ACHETER le titre CMT avec un cours objectif inchangé à 1.850 DH.
Bonne lecture.
