UN DIVIDENDE SUPÉRIEUR AUX ATTENTES…, DES PERSPECTIVES POSITIVES POUR 2021
Des réalisations opérationnelles 2020 sans grandes surprises
Les réalisations opérationnelles de la CMT au terme de l’exercice 2020 ne constituent pas une réelle surprise. En effet, les baisses du REX de -31% à 158 MDH et du RNPG récurrent de -35% à 120 MDH ont été largement intégrées au niveau de nos prévisions initiales (Cf. Abordez l’année 2021 sous l’angle du cash-conversion). Cette contre-performance opérationnelle s’explique par un double effet négatif Prix/Volume. D’une part, la production a accusé un repli de -9% suite aux perturbations causées par la gestion de la crise sanitaire. D’autre part, le cours moyen du Plomb dont la contribution aux revenus dépasserait les 60% a baissé de -9% en 2020.
Un dividende au-delà des attentes, justifié par la solide génération du cash
Après une année de rétention en 2019, la CMT renoue avec sa politique généreuse de dividende. Il s’agit d’un DPA de 120 DH, soit un niveau supérieur de 60% par rapport à notre estimation initiale de 75 DH. Le D/Y du titre ressort à 7,2%, soit l’un des meilleurs rendements du marché au titre de l’exercice 2020.
Suite à la réévaluation en « juste valeur » de la participation de la CMT dans AMG, une provision de 98 MDH a été constatée en 2020. Cette charge non décaissable et non récurrente n’impacte pas la capacité de génération de cash de l’opérateur.
Vers un redressement important de la capacité bénéficiaire en 2021
Il est rassurant de constater que les perspectives de croissance de la CMT en 2021 demeurent positives et ce, pour les raisons suivantes :
- Un redressement très attendu de la production entre 7 et 10% dans un contexte sanitaire en amélioration par rapport à 2020 ;
- Un effet prix positif du portefeuille métaux de 25% justifié d’une part, par l’appréciation du cours moyen de l’Argent de 56,0%, passant de 16,9 $/Oz au T1-20 à 26,0 $/Oz au T1-21 et d’autre part, par la hausse des cours moyens du Plomb de 9,4% à 2.016 $/T et du Zinc de 29,3% à 2.745 $/T sur la même période.
Nous maintenons nos prévisions 2021 inchangées pour la CMT. Il s’agit d’un redressement de la capacité bénéficiaire récurrente à 192 MDH conjuguée à un DPA soutenable d’au moins 100 DH.
Bonne lecture.
