DES RÉSULTATS CONFORMES AUX PRÉVISIONS..., UN DIVIDENDE MEILLEUR QUE PRÉVU
Des réalisations 2020 conformes à nos prévisions initiales
Dans un contexte marqué par la chute de la consommation nationale du ciment de -10,0% en 2020, CIMAR arrive à surperformer son secteur en limitant la baisse de ses revenus à -7,2% contre une estimation AGR de -6,4% (Cf. Abordez l’année 2021 sous l’angle du cash-conversion).
À l’origine, nous relevons la montée en charge de l’activité export de clinker permettant à la fois de faire face à la contraction de la Demande locale et de soutenir le taux d’utilisation des usines.
Comme attendu, l’EBE accuse une baisse plus prononcée de -9,9% en raison des faibles niveaux de marges générées par l’activité export de clinker. Le RN récurrent ressort meilleur que prévu à 967 MDH contre une estimation de 939 MDH. Ce dernier ne tient pas compte du don de 100 MDH au fonds Covid-19 et d’un impairment de plus de 150 MDH sur l’une de ses filiales à l’étranger.
Un dividende meilleur que prévu, soutenu par la génération du cash-flow
Au titre de l’exercice 2020, CIMAR annonce un DPA ordinaire de 90 DH en hausse de 5,9% par rapport à 2019. Il s’agit d’un DPA supérieur à nos prévisions initiales, soit un DPA de 85 DH.
Par conséquent, le D/Y du titre ressort à un niveau attractif de 5,1%, soit 2,6 fois supérieur au rendement offert par les BDT-5 ans. À l’origine de cette performance, la solide capacité de CIMAR de défendre sa génération de cash-flow à travers des niveaux de marge relativement élevés et une très bonne maîtrise de son BFR.
Maintien de notre cours objectif à 1.800 DH
Tenant compte des réalisations opérationnelles et financières de CIMAR, nous maintenons notre cours objectif inchangé à 1.800 DH. Depuis la publication de notre rapport stratégique en janvier 2021, le titre CIMAR s’est apprécié de 7,0% tout en offrant un D/Y attractif de plus de 5,0%. Au final, nous recommandons de CONSERVER la valeur dans les portefeuilles.
Bonne lecture.
