EXECUTIVE SUMMARY
Notre intérêt pour le Groupe CIMAR intervient dans un contexte sectoriel opportun, marqué par les perspectives favorables de reprise de la consommation du ciment au Maroc et la récente annonce relative à l’acquisition du cimentier Asment de Témara par l’opérateur coté.
Tenant compte des effets de synergie escomptés de cette opération et sur la base de nos hypothèses de croissance durant la période 2024E-2026E, nous avons procédé à une révision de la valorisation de CIMAR. Au terme de cet exercice, nous ressortons avec un cours cible du titre de 2.220 DH offrant un potentiel d’appréciation de +21% par rapport au cours du 12 novembre 2024. Ainsi, nous recommandons d’ACHETER le titre CIMAR.
Notre recommandation s’articule autour de 4 principaux points :
- Durant la période 2024E-2026E, nous anticipons une nette reprise de la consommation du ciment au Maroc, à travers un TCAM de +7,0% contre -1,7% observé au cours de la dernière décennie(1). Au-delà du démarrage des grands projets d’infrastructure, notre scénario est soutenu par le retour du dynamisme du segment de l’auto-construction après plusieurs années d’atonie en raison de la succession des années de sécheresse ;
- Sur le plan commercial, l’acquisition d’Asment de Témara permettrait à CIMAR de gagner des points de PDM et ce, malgré l’entrée du nouvel opérateur Novacim. Aussi, le Groupe devrait étendre sa présence à une région offrant de belles perspectives en termes de consommation du ciment, à savoir l’axe Rabat-Salé-Kénitra ;
- Sur le plan opérationnel, cette acquisition offre à CIMAR des pistes intéressantes en termes d’optimisation des charges, notamment au niveau organisationnel, logistique et stratégie de décarbonation. Ainsi, nous anticipons un gain d’au moins +2 pts de la marge d’EBE du Groupe à horizon 2026E ;
- Historiquement, les investisseurs reprochaient à CIMAR sa structure financière peu optimisée à travers un Bilan désendetté et un coût de financement relativement « cher » qui repose exclusivement sur les Fonds Propres. Selon nos estimations, cette opération permettrait à CIMAR de porter le poids de la dette à 40% dans sa structure financière, induisant une baisse de son WACC moyen de 9,53% durant la période 2021-2024 à 6,84% à compter de 2025 ;
- Le profil de CIMAR correspond à notre logique d’investissement qui priorise la qualité du Bilan, les niveaux de marge, la génération du cash et la faible volatilité de la croissance LT. Durant la période 2024E-2026E, l’opérateur affiche un BFR maîtrisable de 9% du CA, une marge EBE attractive de 43,5%, un ratio CFO(2)/CA confortable de 28% et un profil de
croissance LT qui surperforme le PIB.
Bonne lecture.
