DES RÉSULTATS MEILLEURS QUE PRÉVU..., UN EFFORT DE DISTRIBUTION APPRÉCIABLE
Des réalisations 2020 largement supérieures à nos anticipations
Au titre de l’exercice 2020, le CA du Groupe Auto Hall ressort à 3.948 MDH en baisse de -10,8% contre une estimation AGR de -21,5%. À l’origine de cette surperformance, la bonne dynamique des marques DFSK et OPEL dont les ventes ont progressé de 66% et 44% respectivement en 2020.
En dépit du recul de l’activité, l’EBE publié demeure stable à 455 MDH en 2020, équivalent à une marge de 11,5%, en hausse de +1,2 pts. Ce niveau de profitabilité tient compte d’une plus value sur cession d’immobilisations de 67 MDH. Au final, le résultat net consolidé accuse un recul limité de -9,4% à 144 MDH en 2020 après avoir enregistré un déficit de -29 MDH au S1-20.
Un gain de PDM, attestant de la pertinence de la stratégie commerciale
Dans un contexte marqué par la chute des volumes de ventes du segment VP/VUL de -20% en 2020, Auto Hall surperforme largement son secteur à travers une baisse de ses ventes de -1,0% à 20.866 unités. En effet, les marques phares du Groupe, à savoir DFSK et OPEL, se sont hissées au Top 10 des ventes en 2020 renforçant ainsi leur positionnement sur le marché marocain. Ainsi, les PDM de DFSK et de OPEL s’améliorent respectivement de 11,0% à 19,9% et de 2,5% à 4,4%.
L’activité de l’opérateur a connu une accélération remarquable au cours du T4-20 à travers une croissance de 24% contre -4% pour le secteur. Dans ces conditions, Auto Hall gagne 3 points en termes de PDM, passant de 12% en 2019 à 15% en 2020.
Un effort considérable pour rétribuer l’Actionnaire en Bourse
En 2020, Auto Hall maintient un DPA stable à 3,5 DH contre une estimation AGR de 3,0 DH. Ainsi, le D/Y du titre ressort à 4,2%, soit un spread attractif de 230 PBS en comparaison aux BDT-5 ans.
S’agissant du taux de distribution, le Payout social 2020 ressort relativement élevé à 134% contre une moyenne de 101% durant les trois dernières années.
Un cours cible révisé à 95 DH..., confortant notre recommandation d’ACHAT
Sur la base de l’actualisation de notre méthode des DDM et d’un coût des FP relativement bas de 7,0%, nous révisons notre cours cible de 105 DH à 95 DH (Cf. Book Afrique 2020).
En 2020, Auto Hall a démontré sa capacité à surperformer son secteur. À cet effet, nous pensons que l’opérateur est bien positionné pour accompagner la reprise du secteur Automobile au Maroc grâce notamment à son programme d’investissement visant l’ouverture de 2 à 3 succursales par an pour atteindre à terme un réseau de distribution de 100 succursales contre 67 actuellement.
Bonne lecture.
