EXECUTIVE SUMMARY
RÉSILIENCE DU BUSINESS MODÈLE…, DÉMARRAGE D’UN NOUVEAU CYCLE DE CROISSANCE
Attijariwafa bank confirme la résilience de son « modèle de développement » à travers une croissance à la fois solide et régulière depuis la crise du Covid-19. Fort de son positionnement, le Groupe serait au coeur de la nouvelle dynamique d’investissement au Maroc durant la période 2024-2030.
En marge de notre analyse des résultats du Groupe 2023, nous ressortons avec les messages clés suivants :
- Les réalisations du Groupe Attijariwafa bank au titre de 2023 dépassent nos prévisions communiquées durant le T4-23 (Cf. Rapport Secteur Bancaire - Décembre 2023). Il s’agit d’un PNB en hausse de +15,5% contre une estimation de +10,6% et un RNPG en croissance de +23,0% contre une prévision de +15,6%. Dans ce contexte, le DPA poursuit sa tendance haussière de fond passant de 15,5 à 16,5 DH ;
- Il est rassurant de constater que la dynamique de croissance du Groupe est portée par le « Core Business ». Au-delà des performances des activités de marché qui ont bénéficié du retournement baissier des Taux, la marge d’intérêt qui pèse 62% du PNB, maintient un rythme de croissance soutenu de +13,0%. Cet indicateur a bénéficié d’une transmission plus rapide de la hausse du Taux Directeur sur les crédits et de l’optimisation du coût de la ressource à travers une croissance des dépôts non-rémunérés de +9,2% au Maroc, largement supérieure à celle du secteur de +5,9% ;
_ Le déploiement des moyens digitaux constitue un véritable levier d’optimisation des charges. En retraitant le don au Fonds Spécial Séisme 2023, le coefficient d’exploitation consolidé (COEX) ressortirait à 39,4% soit le plus bas niveau observé au sein du secteur bancaire coté ;
- La dégradation des notes souveraines en Afrique s’est traduite par une hausse du coût du risque consolidé (CDR) de 24,9% à 3.982 MDH. À cet effet, le taux du CDR représente le double du niveau observé en 2019, soit autour des 95 PBS. Selon nous, la persistance des crises à l’échelle mondiale maintiendrait le taux du CDR à des niveaux structurellement supérieurs à ceux observés durant la période pré-Covid ;
- En 2024, le secteur bancaire marocain entame un nouveau cycle de croissance grâce au démarrage de grands projets structurants et à la redynamisation du secteur Immobilier. Dans le cadre du scénario AGR, nous retenons un TCAM des crédits bancaires supérieur à celui du PIB, soit de +5,0% durant la période 2024E-2026E ;
- Grâce à son « leadership », le Groupe Attijariwafa bank est bien positionné pour capter une bonne partie de la nouvelle dynamique d’investissement au Maroc. En marge de notre exercice d’actualisation des prévisions, nous aboutissons à un TCAM soutenable du RNPG de +7,2% durant la période 2023-2026E, passant d’une capacité bénéficiaire de 7,5 MMDH à 9,2 MMDH. Un scénario qui conforte notre stratégie de placement publiée début 2023 et qui consiste à relever la pondération du secteur bancaire dans les portefeuilles (Cf. AGR House View Janvier 23, AGR House View Avril 23).
Bonne lecture.
