EXECUTIVE SUMMARY
Dans un contexte macroéconomique globalement résilient, les banques cotées au Maroc confirment l’amélioration de leur profil de croissance, passant d’un TCAM de leur PNB de 3,7% observe durant la période pre’Covid(1) a 7,5% sur la phase prévisionnelle 2023’2026E. Un scenario soutenu par une série de facteurs dont les plus importants sont :
‘ La nouvelle dynamique d’investissement au Maroc qui se traduit positivement sur l’évolution des crédits a l’équipement. Ces derniers enregistrent une croissance de 14,2% a fin octobre 2024 après 13,0% en 2023. Parallèlement, la solide reprise des mises en chantier de 32,1% au S1’24 sous l’impulsion du Programme d’Aide Directe au Logement est un signal avant coureur du grand retour du crédit a l’habitat a compter de 2025E ;
-L’orientation positive des activités de marche grâce d’une part, au démarrage d’un nouveau cycle monétaire accommodant au Maroc et d’autre part, a la démocratisation accélérée des produits de couverture au sein des PME ;
-L’optimisation continue du cout moyen de la Ressource a travers une progression soutenue des dépôts non-rémunérés au Maroc. Grace a un TCAM des RAV(2) de 7,3% au cours des trois dernières années, leur poids avoisine désormais les 70% dans la structure des dépôts ;
-La tendance baissière de fond du coefficient d’exploitation qui atteste de la capacité avérée du Top-Management a optimiser les couts. Grace a l’adoption croissante des plateformes digitales par les clients, le COEX du secteur pourrait s’améliorer de 5,7 pts supplémentaires durant la période 2023’2026E, passant de 47,3% a 41,7%.
Dans ce contexte favorable, le secteur bancaire au Maroc devrait afficher des performances records durant la période 2024E’2026E. Ainsi, nous avons révisé a la hausse nos prévisions de croissance des bénéfices, passant d’une croissance annuelle moyenne initiale de 8,3% a 13,5% pour dépasser les 22,0 MMDH au terme de la période étudiée.
En marge de notre exercice de valorisation, nous ressortons avec une capitalisation boursière cible du secteur bancaire cote de 312 MMDH, offrant un potentiel d’appréciation de +13,0% durant les 12 prochains mois et un P/E 26E induit qui demeure « conservateur » autour des 14,0x.
Sur le même thème
Analyse des résultats de l'action Label Vie. S1-2020
Les résultats semestriels de Label Vie au S1-20 confirment la dynamique positive du secteur de la distribution moderne au Maroc. Grâce à une croissance bénéficiaire à deux chiffres sur le MT, le cours du titre offre selon nous, une marge d’appréciation intéressante de 28%.
Analyse des résultats de l'action Mutandis. S1-2020
La diversification du portefeuille activités de Mutandis renforce la résilience de ses résultats en 2020. A cet effet, le titre devrait profiter d’une baisse naturelle de son coût du capital en Bourse. Selon notre propre valorisation, le cours du titre offre un potentiel de hausse de 33%.
Analyse des résultats de l'action Eqdom. S1-2020
Le secteur du crédit à la consommation est profondément touché par la crise du Covid-19. Toutefois, nous pensons que la correction du titre Eqdom en Bourse de -38% depuis janvier 2020 est disproportionnée par rapport au potentiel de redressement de ses fondamentaux à horizon 2022.
