Executive summary
BANK AL-MAGHRIB MAINTIENT LE CAP DANS UN CONTEXTE ÉCONOMIQUE CRUCIAL
À l’issue de sa 2ème réunion de politique monétaire de l’année 2021, Bank Al-Maghrib maintient son Taux Directeur inchangé à son plus bas historique à 1,5% en ligne avec nos anticipations (Cf– Trimestriel Taux Maroc T1-21- Page 7).
Cette décision est soutenue par l’amélioration de la visibilité quant à la reprise de la croissance économique dans un contexte marqué par : des conditions de financement favorables, une situation sanitaire en amélioration continue et un niveau d’inflation toujours maîtrisable.
Tenant compte des progrès visibles de la stratégie vaccinale nationale et d’une campagne agricole record proche des 100 Mqx, BAM maintient inchangée sa prévision de croissance à 5,3% en 2021E après une contraction de -6,3% en 2020 (selon les dernières données du HCP). Cette reprise attendue de l’activité économique est alimentée par :
(1) le déploiement d’un plan de relance budgétaire important de 120 MMDH axé sur la relance de l’investissement, considéré comme un pilier de la Demande intérieure,
(2) Une politique monétaire toujours accommandante et enfin,
(3) L’assouplissement visible des restrictions sanitaires au Maroc et au sein des pays partenaires.
À la lumière de notre analyse, nous relevons trois principaux points :
(1) En marge de la récente hausse des matières premières à l’international, les principales Banques Centrales sont de plus en plus regardantes vis-à-vis de la composante inflationniste. Si la Fed et la BCE ont laissé leur politique monétaire inchangée au T2-21, d’autres pays émergents à l’instar de la Turquie et du Brésil ont relevé leurs Taux Directeurs ;
(2) La baisse du Taux Directeur de 75 PBS en 2020 n’est pas entièrement intégrée au niveau des taux débiteurs en 2021 ou encore sur le rythme de croissance des crédits à l’économie. Selon nous, BAM préfère marquer la pas dans l’attente d’une transmission plus visible des mesures monétaires déjà prises ;
(3) Il est évident que BAM possède toujours une marge de manoeuvre importante pour accompagner la hausse prévisionnelle des besoins de liquidité bancaire en 2021. Pour rappel, l’institution avait procédé à l’élargissement des collatéraux éligibles à ses instruments d’injection de liquidité à court et à long terme en mars 2020, soit un triplement de la capacité de refinancement des banques auprès de BAM.
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