Mutandis : Recommandation d'achat

EXECUTIVE SUMMARY

Notre exercice de réévaluation du titre Mutandis s’opère dans un contexte particulier, marqué par la concrétisation des opérations de croissance externe, le lancement de nouvelles gammes de produits (Hygiène de la maison et de la personne & Activité de la Mer) ainsi que la détente des tensions inflationnistes au Maroc. Celle-ci demeure un paramètre important qui impacte directement les niveaux de marge des opérateurs exerçant dans le secteur des produits de la grande consommation (FMCG).

Dans ce contexte, Mutandis serait en mesure de préserver un rythme de croissance soutenu de son EBE et de ses bénéfices durant la période 2023-2026E, soit de +5% et +12% respectivement. Cette régularité de la croissance constitue selon nous, le principal atout du titre Mutandis, lui permettant d’améliorer continuellement ses multiples de valorisation, de réduire de manière considérable sa volatilité sur le marché et par conséquent, d’améliorer son attractivité aux yeux
des investisseurs institutionnels.

Au terme de notre analyse, nous ressortons avec un cours objectif du titre Mutandis à 317 DH, affichant un potentiel de hausse de +21%, sur la base du cours en Bourse observé le 08/04/24. Au final, nous recommandons d’ACHETER le titre.

Notre argumentaire d’investissement, s’articule autour de quatre principaux points :

• Mutandis devrait récolter à compter de 2024, les fruits de ses efforts d’investissement sur la période 2021-2023. Pour rappel, l’opérateur a concrétisé deux projets de croissance externe et a inauguré récemment son nouveau site industriel à Berrechid lui permettant de lancer de nouvelles gammes de produits à plus forte valeur ajoutée ;
• Mutandis devrait entamer une phase de reprise de ses marges sous l’effet de l’atténuation des pressions inflationnistes. Concrètement, la détente des prix des intrants à l’international permettrait à l’opérateur de récupérer une partie importante des points de marge perdus depuis la crise du Covid-19 ;
• Mutandis devrait bénéficier d’une amélioration de sa capacité de génération de cash durant la période 2024E-2026E. Un scénario soutenu à la fois par l’amélioration de la profitabilité et la normalisation attendue du CAPEX récurrent. Ce dernier passerait d’une moyenne annuelle de 233 MDH durant la période 2021-2024E à 60 MDH à compter de 2025E ;
• Le profil de croissance attractif des bénéfices de +12% en moyenne annuelle sur la période 2023-2026E, se traduirait positivement sur les multiples de valorisation du titre Mutandis. D’une part, le P/E 26E ressort à 15,8x affichant une décote de 37% par rapport aux niveaux normatifs du titre de 25,0x durant la période 2019-2023. D’autre part, le D/Y cible se situerait à des niveaux corrects pour le cas d’une valeur de croissance, soit autour des 4,5%.

Bonne lecture.