Performances financières de Label Vie
Le secteur de la Grande Distribution au Maroc connaît depuis quelques années déjà des évolutions majeures. Celles-ci sont alimentées par deux principaux constats. Le premier est en lien avec l’intensification de la concurrence au niveau de la distribution de proximité suite à la montée en charge de BIM, l’arrivée du distributeur égyptien Kazyon qui ambitionne de doubler ses points de vente en 2025, ainsi que le développement du concept Marjane City du Groupe Marjane. Le second concerne la reconfiguration du panier alimentaire sous l’effet de deux années de forte inflation au Maroc. À cet effet, il est important de souligner que la catégorie de clientèle à revenu moyen représenterait près de 60% du marché.
Néanmoins, sur un horizon à long terme, le secteur marocain de la Grande Distribution offre de belles perspectives de développement soutenues par : (1) Un taux de pénétration relativement faible, (2) Une pyramide des âges favorable à la distribution moderne, et enfin, (3) Une digitalisation accélérée de l’économie et une montée en charge du E-commerce.
Un nouveau virage stratégique
Dans ce contexte sectoriel évolutif, Label Vie entame un nouveau virage stratégique. Celui-ci consiste à accélérer le rythme de ses ouvertures à horizon 2028E tout en se focalisant sur les formats de proximité considérés aujourd’hui comme les nouveaux relais de croissance. En marge de notre exercice d’évaluation financière, nous ressortons avec un cours objectif du titre Label Vie à 5.295 DH, offrant un potentiel d’appréciation en Bourse de +13% sur un horizon de 12 mois. À cet effet, nous recommandons d’ACHETER le titre Label Vie.
Les principaux messages de notre analyse sont les suivants :
- En 2024, Label Vie a repensé sa stratégie de développement afin de faire face à la montée de la concurrence et à l’évolution du panier alimentaire des ménages au Maroc. L’opérateur compte ouvrir 774 nouveaux magasins durant la période 2024-2028E afin de porter son réseau à 953 points de vente. Celui-ci se focaliserait davantage sur les Hypercashs et Supeco considérés aujourd’hui comme les nouveaux relais de croissance du secteur ;
- Durant la période 2024-2028E, nous anticipons un taux de croissance annuel moyen (TCAM) des revenus de +18,1% porté par l’extension du réseau de distribution, une marge d'Excédent Brut d’Exploitation (EBE) cible de 9,3% qui tient compte de la montée en charge des segments à moindre marge et un taux de croissance annuel moyen du résultat net part du groupe (RNPG) de +15,0% pour se rapprocher des 1,0 MMDH à horizon 2028E ;
- L’investissement prévu dans le cadre de cette stratégie dépasserait les 7 MMDH, soit une moyenne de 7,7% des ventes. Grâce à la forte capacité de génération du cash, le CAPEX pourrait être financé principalement par de l’autofinancement. Le Groupe dispose d’un patrimoine immobilier significatif pouvant faire l’objet de « monétisation » ;
- L’endettement du Groupe resterait selon nous maîtrisable, à travers un Gearing Net cible de 47% à horizon 2028E. Un niveau cohérent avec le profil risque du secteur de la Grande Distribution ainsi que les standards observés chez les opérateurs à l’international ;
- Au terme de ce plan stratégique, nous croyons que le titre Label Vie devrait se traiter à des décotes sensibles par rapport aux comparables internationaux à horizon 2028E, soit -16% au niveau du P/E (14,3x Vs. 16,9x) et -25% au niveau du ratio VE/EBE (6,9x Vs. 9,2x).
