Vue d'ensemble : creusement important du déficit budgétaire à fin août 2025
À fin août 2025, le déficit budgétaire se creuse significativement de -19,4 MMDH pour atteindre -59,8 MMDH. Cette évolution traduit principalement la hausse des dépenses du Trésor de plus de +49,0 MMDH face à une progression relativement modérée des recettes de +30,0 MMDH. Tenant compte des arriérés du Trésor de 15 MMDH, le besoin de financement ressort à 75,6 MMDH contre 45,3 MMDH un an plus tôt. Les tirages extérieurs atteignent 41,3 MMDH à fin août 2025, contre 60,0 MMDH estimé par la LF 2025, soit un taux de satisfaction de 69%.
D’une part, les dépenses ordinaires, tirées par les dépenses de B&S se sont appréciées de +30,0 MMDH sur une année, reflétant la volonté de l’Etat de soutenir les secteurs sociaux, à l’instar de la santé et de l’éducation. D’autre part, les dépenses d’investissement poursuivent leur tendance haussière. Celles-ci s’établissent à 68,0 MMDH, en hausse de +3,7% et affichent un taux de réalisation de 64% à fin août 2025. Cette évolution reflète les efforts soutenus en dépenses d’infrastructures, en marge des échéances sportives majeures et de la volonté de l’Etat de soutenir la relance économique.
Besoin du trésor : un besoin brut moyen du trésor maîtrisé autour des 11 MMDH
Selon nos estimations, le besoin de financement brut du Trésor d’ici la fin de l’année 2025 devrait s’établir à 38,4 MMDH. Celui-ci est calculé comme suit :
(1) Un dépassement de financement du déficit budgétaire ainsi que les arriérés du Trésor, estimés par la LF 2025 à -1,6 MMDH ;
(2) Un reliquat cumulé des tombées du Trésor restantes à fin 2025 de 40,0 MMDH, dont 38,8 MMDH sur le marché intérieur et 1,2 MMDH sur le marché extérieur.
Selon la LF-25, l’argentier de l’État devrait couvrir 18,7 MMDH de son besoin de financement brut sur le marché extérieur à fin 2025E. Ainsi, le reliquat de 19,7 MMDH serait satisfait sur le marché domestique d’ici la fin de l’année 2025. Par conséquent, le besoin de financement intérieur brut par mois est estimé à 4,9 MMDH à fin août 2025. Ce niveau, considéré très modéré, ne devrait pas induire de pressions sur les taux de rendement sur le marché obligataire à l’échelle nationale.
Avis d'expert
Le recours au marché intérieur demeure important à fin août 2025. Celui-ci dépasse les prévisions de la LF 2025. Parallèlement, les financements extérieurs affichent un taux de réalisation de 66% durant la même période. Dans ces conditions, le taux de couverture des besoins de financement du Trésor par les tirages extérieurs n’excède pas les 45% en août 2025contre près de 90% estimé par la LF 2025.
Rappelons que la décision de S&P de relever la note du Maroc à « BBB– » en septembre 2025 conforte la crédibilité financière du Maroc à l’échelle internationale. Après avoir perdu le statut « Investment Grade » en 2020, sous l’effet des déséquilibres provoqués par la pandémie du Covid-19, le Royaume est aujourd’hui récompensé grâce à ses efforts budgétaires et à sa stratégie de diversification économique.
