EXECUTIVE SUMMARY
Notre évaluation du titre Marsa Maroc intervient dans un contexte portuaire très favorable, dans lequel le Royaume ambitionne de devenir un hub logistique Mondial au profit de l’Afrique. Une vision crédible confortée par le nouveau positionnement de Tanger Med II en tant que 1er port en Europe et en Afrique en termes d’efficacité opérationnelle en 2023. Un modèle de développement qui devrait être dupliqué au niveau des ports de Nador West Med et de Dakhla Atlantique qui bénéficient d’un positionnement géographique unique.
En tant que leader du secteur portuaire national, avec une PDM autour de 40% et une présence dans 24 terminaux des 10 plus grands ports du Royaume, Marsa Maroc est un acteur clé de la stratégie portuaire du Maroc. Parallèlement, l’opérateur a démarré en 2024 sa nouvelle stratégie d’internationalisation à travers la concrétisation de deux accords au Bénin et au Libéria.
Le déploiement accéléré de cette stratégie ambitieuse repose sur deux principaux leviers. D’une part, la capacité de Marsa Maroc à nouer des partenariats de classe mondiale à l’image de Hapag-Lloyd et CMA CGM 5ème et 3ème armateurs à l’échelle mondiale. D’autre part, la forte capacité de l’opérateur à générer le cash grâce à ses niveaux de marge attractifs et à sa bonne
maîtrise du BFR. À titre indicatif, la marge d’EBE ressort à plus de 52% et le ratio CFO/CA s’établit autour des 40% durant la période 2024E-2028E.
Au terme de notre valorisation, nous aboutissons à un cours objectif du titre de 620 DH, offrant un potentiel d’appréciation en Bourse de +15,0% sur un horizon MT. À cet effet, nous recommandons d’ACHETER le titre Marsa Maroc.
Nos principales hypothèses de croissance et de niveau de valorisation sur la période 2024E-2028E
s’articulent autour de trois principaux points :
- Marsa Maroc afficherait un TCAM soutenu de +9,5% de ses revenus consolidés pour atteindre
7,0 MMDH au terme de la période prévisionnelle. À l’origine, une montée en puissance de
l’activité Transbordement grâce à la bonne dynamique du port de Tanger Med II et à la mise
en service de la 1ère phase du Terminal Est du port de Nador West Med (NWM) en 2027E ; - La nette amélioration du Trafic manutentionné par Marsa Maroc conjuguée à la poursuite de
l’optimisation des charges opérationnelles se refléteraient positivement sur la profitabilité de
l’opérateur. L’EBE afficherait un profil de croissance légèrement supérieur au CA à travers un
TCAM de +9,8% sur la même période. Au final, la capacité bénéficiaire franchirait la barre des
1,7 MMDH à horizon 2028E contre 852,2 MDH en 2023 ; - La solide croissance bénéficiaire se traduirait positivement sur le multiple des bénéfices (P/E)
du titre qui évoluerait de 34,5x en 2024E à 22,9x en 2028E. Néanmoins, il faut souligner que le
niveau de valorisation fondamental du titre n’intègre pas plusieurs Upsides, en l’occurrence :
(1) La phase 2 de NWM, (2) Les opportunités offertes par les futurs ports du Royaume à
l’image de Dakhla Atlantique et, (3) L’internationalisation en Afrique qui a déjà démarré avec
deux nouveaux projets au Bénin et au Libéria.
Bonne lecture.
