UNE RÉSILIENCE AVÉRÉE..., NON ENCORE INTÉGRÉE AU NIVEAU DU TITRE
Un premier semestre rassurant..., sous le signe de la stabilité
Dans un contexte inédit de crise sanitaire, marqué par un confinement strict de la population sur 90 jours, Mutandis affiche des réalisations semestrielles 2020 rassurantes. Il s’agit d’un CA quasi-stable à 683 MDH et un EBE de 105 MDH en légère baisse de -1%.
Tenant compte de notre propre scénario sur l’année 2020, nous anticipons une légère hausse du CA de 1,1% contre une quasi-stagnation de l’EBE. À compter de 2021, les différentes activités du Groupe devraient renouer avec un rythme de croissance normatif permettant au CA et à l’EBE consolidés d’afficher des TCAM plus soutenus de 6,3% et de 8,9% respectivement.
Sur la base de sa structure des coûts, la capacité bénéficiaire de Mutandis devrait franchir le cap des 100 MDH au terme de la période 2020-2022, soit un TCAM cible du RNPG de 15,2%.
Une diversification des activités soutenant la résilience des résultats...
La diversification du portefeuille activités de Mutandis trouve tout son sens aujourd’hui. En effet, le Groupe affiche une bonne résilience en 2020 tout en maintenant des perspectives positives sur le MT. Il s’agit de deux activités phares qui contribuent à 80% dans l’EBE consolidé :
- L’activité Détergent qui pèse 52% dans l’EBE affiche un profil de croissance de 7,5% sur le MT tout en ayant une forte capacité à générer du cash. À terme, cette activité est soutenue par des leviers structurels tels que : le changement des habitudes de consommation, la pyramide des âges au Maroc et l’extension du réseau de distribution ;
- L’activité Produits de la Mer qui pèse 28% dans l’EBE, offre un meilleur potentiel en termes d’amélioration des marges avec un risque relativement élevé en raison de sa cyclicité.
Dans ce sens, nous croyons que l’opérateur devrait bénéficier d’un intérêt croissant des marchés internationaux pour la conserve de poissons pélagiques. Le relèvement des ventes vers l’UE et les USA justifierait à terme, l’amélioration des marges de cette activité.
… et permettant au titre Mutandis de profiter de la baisse du coût du capital
À l’image des valeurs résilientes sur le marché Actions, le titre Mutandis devrait profiter à son tour de la baisse technique de son coût du capital. Sous l’effet de la tendance baissière des taux souverains au Maroc, le WACC pondéré des activités de l’opérateur passerait de 8,4% en 2018 à 7,9% en 2020. Tenant compte de notre scénario de croissance, nous ressortons avec un cours objectif de 273 DH offrant un potentiel de hausse en Bourse de 33%.
Bonne lecture
