UN SIGNAL POSITIF EN FAVEUR DE LA SOUTENABILITÉ DU DIVIDENDE
Des réalisations rassurantes, conformes à notre scénario initial :
Au titre du S1-20, Cosumar affiche une hausse de son CA consolidé de +3,8% à 4.260 MDH dans un contexte économique difficile marqué par la crise sanitaire du Covid-19. Les répercussions du confinement de la population sur la consommation nationale du sucre durant le T2-20 ont été neutralisées par la montée en charge de l’activité export sur ce premier semestre. L’EBE ressort quasi-stable à 912 MDH au S1-20. Au-delà de l’effet « export », cette résilience de la profitabilité s’expliquerait selon nous par le bon déroulement des campagnes sucrières. En dépit des conditions climatiques défavorables, l’opérateur aurait bénéficié de l’amélioration des niveaux de rendement dans les différentes régions à l’exception de Doukkala.
Ces réalisations sont en cohérence avec notre scénario initial (Cf. Covid-19 : Des lueurs d'espoir au bout du tunnel). Celui-ci anticipait une résilience de l’activité de Cosumar grâce notamment aux composantes « export » et « rendement des cultures ».
L’activité export…, un levier renforçant la résilience des résultats en 2020 :
Les exportations en volume du sucre blanc ont connu une hausse de 22,0%, passant de 257 KT au S1-19 à 313 KT au S1-20. Aussi, le prix de vente à l’export du sucre blanc s’est apprécié de plus de 14,0% sur la même période. En 2020, le cours du sucre blanc a atteint un plus haut de 5 ans à 451 $/T avant de se replier vers les 360 $/T sous l’effet de la crise sanitaire. Cette volatilité du marché mondial du sucre est alimentée par le virage stratégique du Brésil qui a réorienté sa récolte de canne vers le sucre aux dépens de l’éthanol suite à la chute des cours du pétrole.
Des fondamentaux solides, justifiant la soutenabilité du dividende :
COSUMAR se positionne aujourd'hui parmi les valeurs résilientes de la cote. Cette qualité du titre repose sur la solidité de la composante Offre/Demande, les faibles perturbations de la chaîne logistique et enfin, la marge de développement dont dispose l’activité export. Dans l’attente du démarrage de la nouvelle raffinerie Durrah en Arabie Saoudite ainsi que d’une communication détaillée du Management dans ce sens, nous avons maintenu nos prévisions de croissance globalement stables pour 2020E. Il s’agit d’une croissance des revenus de 3,0% conjuguée à une légère hausse de l’EBE de 0,3% et d’une baisse du RNPG récurrent de -5,1%. Par ailleurs, le Groupe serait en mesure de préserver sa politique de distribution à travers un F2DPA cible de 7,0 DH équivalent à un D/Y de 3,7% au titre de l’exercice 2020.
Bonne lecture.
