REVISION DES PREVISIONS DE CROISSANCE POUR 2020E
Un repli attendu de l’activité, en raison de la correction des cours du Plomb
Au S1-20, le CA de la CMT accuse un repli de -24,4% à 190 MDH. Cette contre-performance largement anticipée s’explique par deux facteurs. D’une part, la correction des cours de vente du Plomb de -12,0%. D’autre part, la baisse de la production des concentrés de -8,0% suite aux perturbations engendrées par la crise sanitaire (Cf. Covid-19 : Des lueurs d'espoir au bout du tunnel) .
Le RNPG affiche une dégradation plus importante de -54,4% à 41,6 MDH sur la même période. À l’origine, le recul de la marge d’EBE de -14,4 pts à 37,6% et la comptabilisation d’une charge non courante de 10 MDH relative à la contribution au fonds spécial Covid-19.
Un second semestre meilleur que prévu grâce à l'activité Argent
Alors que les métaux de base ont été pénalisés par l’affaiblissement de la Demande industrielle mondiale en raison de la crise du Covid-19, l’Argent a connu une tendance haussière de fond.
Profitant de son statut de valeur refuge, ce dernier affiche une performance de 64,7% depuis avril 2020, passant de 14,0 $/Oz à 23,0 $/Oz à fin septembre 2020.
La soutenabilité d’un tel niveau de cours pour l’Argent permettrait un net redressement des résultats de la CMT au second semestre. Il s’agit d’un effet prix de 42,1%, équivalent à un cours moyen de 24,4 $/Oz au S2-20 contre 17,2 $/Oz au S2-19. Pour rappel, la contribution de l’activité Argent aux revenus consolidés s’élèverait selon nos estimations à 35,0% au S2-20E.
Une révision à la hausse de notre cours objectif à 1.390 DH
Tenant compte de la forte reprise du cours de l’Argent au S2-20 ainsi que de la contribution cible de ce métal aux résultats de la CMT, nous avons révisé nos prévisions pour 2020E :
- Le CA s’établirait à 493 MDH contre 442 MDH prévu initialement, soit une baisse de -5,4% contre -13,4% initialement ;
- Le RNPG reculerait de -19,4% contre -32,0% prévue initialement grâce à un effet positif de l’activité Argent sur les marges, soit 149 MDH contre 125 MDH initialement.
En réajustant nos hypothèses de croissance et sur la base d’un taux d’actualisation de 9,1%, notre cours objectif ressort à 1.390 DH. Au final, nous recommandons de CONSERVER le titre CMT grâce à sa capacité de renouer avec un D/Y autour des 6,0% à compter de 2020.
Bonne lecture
