EXECUTIVE SUMMARY
La détente des Taux obligataires entamée durant le S2-23 s’est poursuivie durant ce premier trimestre de l’année 2024 dans un contexte marqué par une amélioration de la visibilité des investisseurs et le maintien d’une politique monétaire stable de Bank Al-Maghrib (Cf. AGR annuel Taux 2023).
Après avoir maintenu une politique restrictive à travers 3 hausses successives de 50 PBS de TD entre septembre 2022 et mars 2023, BAM semble prédisposé à soutenir la croissance économique dans un contexte marqué par le net repli de l’inflation et le démarrage d’un nouveau cycle d’investissement au Maroc (Cf. Taux Directeur - Mars 2024).
Aujourd’hui, nous assistons à une amélioration de l’environnement macroéconomique soutenue par le raffermissement de la Demande intérieure, pilier prépondérant de la croissance nationale ainsi qu’une situation des finances publiques globalement confortable (Cf. Budget Focus - Mars 2024).
Il s’agit d’un excédent budgétaire à fin mars 2024 du Trésor de plus de 9 MMDH. À l’origine, une nette maîtrise des dépenses de compensation dans un contexte de repli des prix énergétiques conjuguée à une nette progression des recettes fiscales et non fiscales. Rappelons que le Trésor prévoit l’activation des financements innovants pour la 4ème année consécutive, à un record de plus de 30 MMDH en 2024E.
Selon notre propre lecture, nous restons convaincus que l’évolution des Taux d’ici la fin de l’année 2024 devrait rester intimement liée à deux facteurs :
(1) La stratégie de financement extérieur du Trésor. Le Trésor pourrait opérer une nouvelle sortie à l’international durant les deux prochains trimestres. D’une part, nous assistons à une amélioration de la notation du Maroc passant d’une perspective « stable » à « positive » par S&P. D’autre part, le Trésor devrait profiter de la baisse des Taux qui se profile à l’international durant le S2-24, avec le pivot monétaire attendu de la Fed et de la BCE à compter de juin 2024 ;
(2) La poursuite de la désinflation au Maroc. Tenant compte du reflux des tensions inflationnistes au Maroc et des perspectives rassurantes de BAM en la matière, nous excluons une nouvelle action restrictive de BAM durant les trois prochains trimestres.
Notre scénario central anticipe une poursuite de la baisse des rendements obligataires d’ici la fin de l’année. Une tendance baissière qui devrait être plus prononcée sur le compartiment MLT compte tenu du vif retour de l’intérêt des investisseurs envers ces maturités.
Nous recommandons aux investisseurs de sensibiliser leurs portefeuilles en s’orientant vers le segment MLT. Celui-ci devrait offrir une meilleure rémunération en raison de la baisse des Taux qui se profile.
Bonne lecture.
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