EXECUTIVE SUMMARY
le 1er trimestre de l’année 2023, le marché obligataire a connu des évènements majeurs à tous les échelons. Après l’attentisme des investisseurs justifié par des taux de rémunération décalés par rapport à leurs exigences réelles, plusieurs actions inédites ont été opérées par le Trésor et la Banque Centrale.
BAM a activé pour la 1ère fois de son histoire un nouvel instrument de politique monétaire, à savoir les opérations de rachat de BDT sur le marché secondaire (Cf. Annuel monétaire 22-23). L’objectif étant de permettre de liquéfier le marché des adjudications de BDT et les souscriptions du Trésor au sein du compartiment primaire.
Parallèlement, l’argentier de l’État a concédé un important réajustement haussier des Taux durant le T1-23, sur les tranches de maturités MLT, après l’inversement de la courbe obligataire en fin d’année 2022 (Cf. AGR-Annuel Taux 2022). Ainsi, nous avons assisté au rétablissement de la pentification de la courbe des Taux au Maroc au terme du mois de mars 2023.
Selon notre propre lecture, nous pensons que l’évolution des Taux obligataires au Maroc est tributaire de plusieurs paramètres :
(1) L’orientation de la politique monétaire de BAM durant le S2-23. Après 3 relèvements successifs du TD depuis septembre dernier, l’institution semble déterminée à agir pour réduire l’inflation. Selon nous, BAM maintiendrait en toute logique, le cap monétaire restrictif en 2023E (Cf. Taux Directeur - Mars 2023) ;
(2) La concrétisation des financements extérieurs prévus dans la LF-23. La sortie à l’international de 2,5 MM$ est en ligne avec les financements extérieurs prévus dans le cadre de la LF-23 à 60,0 MMDH. Le taux de réalisation des tirages extérieurs ressort à 50% à fin mars 2023, contre 60% en moyenne sur la période 2021-2022 (Cf. Stratégie de financement du Trésor 2023) ;
(3) L’orientation des besoins de financement du Trésor à fin 2023. En dépit de la bonne maîtrise budgétaire, les besoins de financement du Trésor devraient croître à 20 MMDH/mois d’ici la fin de l’année. À l’origine, la hausse des tombées du Trésor à environ 180 MMDH en 2023E. Cette évolution s’explique par la nouvelle stratégie d’émission du Trésor au cours du T4-22 axée sur le compartiment CT (Cf. Budget Focus - Mars 2023) ;
(4) La poursuite du retour de l’appétit des investisseurs envers les BDT. La hausse des Taux de rémunération de la courbe obligataire n’est toujours pas en mesure de rétablir les Taux réels en territoire positif, compte tenu de la persistance des tensions inflationnistes. L’appréciation de la Demande en BDT au T1-23 est à relativiser. Celle-ci s’est opérée dans un contexte d’absence des financements innovants du Trésor et d’une amélioration du déficit de liquidité du système bancaire.
Bonne lecture.
