EXECUTIVE SUMMARY
Recommandation AGR : Souscrire
Le Groupe Managem, acteur minier de référence, lance une nouvelle opération d’augmentation de capital pour un montant global de 3,0 MMDH. L’objectif principal étant d’accélérer le déploiement de son programme d’investissement 2023-2025E tout assurant son équilibre bilanciel.
Au terme de notre analyse du Groupe Managem, des retombées de sa stratégie de développement à horizon 2025 et des perspectives des métaux à l’échelle internationale, nous Recommandons de souscrire à cette opération.
Notre argumentaire s’articule autour des points suivants :
- Cette augmentation de capital marque la forte implication et l’engagement ferme de l’Actionnaire de référence Al Mada dans le projet de croissance de Managem à travers une souscription à hauteur de 83% à cette opération. Ceci constitue un signal de confiance à la fois à l’égard des Actionnaires minoritaires et des investisseurs en Bourse ;
- La nouvelle stratégie de développement de Managem lui permettrait de pallier à une contrainte majeure. Il s’agit d’un portefeuille de projets « fragmentés » et de taille relativement « petite » ne favorisant pas le franchissement d’un nouveau palier de profitabilité. À compter de 2025E, nous assisterons au démarrage des projets de taille importante affichant des « cash-costs » très compétitifs et des marges d’EBE supérieures de +5 pts par rapport aux projets historiques ;
- Ce changement de dimension du Groupe Managem devrait s’opérer sur le CT et non pas sur des horizons LT. Nous anticipons un doublement de l’EBE, passant d’une moyenne de 2,5 MMDH sur 2020-2023 à 5,0 MMDH à compter de 2025E. Parallèlement, la capacité bénéficiaire récurrente franchirait un nouveau palier passant de 0,8 à 1,5 MMDH durant la même période ;
- L’endettement net du Groupe qui devrait franchir les 10,0 MMDH à horizon 2025E est à relativiser pour 3 raisons: (1) Un cash-flow d’exploitation cible de 4,2 MMDH, équivalent à une capacité de recouvrement de la dette nette de 2,3 années, (2) Une capacité bénéficiaire cible de 1,5 MMDH permettant de renforcer davantage les fonds propres à travers un Gearing qui passerait à 70% à compter de 2026E et enfin, (3) Des frais financiers qui devraient se situer en dessous des 10% de l’EBE au terme de la même période.
Bonne lecture.
