EXECUTIVE SUMMARY
L’année 2022 a marqué le grand retour de l’inflation au Maroc, avec un plus haut de 30 ans à 8,3% en décembre. Majoritairement importée à travers ses composantes logistique et alimentaire, l’inflation s’est finalement généralisée en se diffusant aux biens non-échangeables(1) au Maroc faisant surgir le caractère « durable » de la hausse des prix. Dans ce contexte, Bank Al-Maghrib a débuté un revirement stratégique de sa politique accommodante mise en place depuis 2008 et ce, en dépit des enjeux de soutien de la croissance économique post-covid.
En resserrant davantage les conditions de financement de l’économie, Bank Al-Maghrib devrait ainsi ralentir la dynamique de la Demande intérieure au Maroc via l’Investissement et la Consommation.
BAM s’aligne ainsi sur l’orientation de la BCE et relève à deux reprises son Taux Directeur de +50 PBS en septembre (Cf. Taux Directeur - Septembre 2022) et en décembre (Cf. Taux Directeur - Décembre 2022) en ligne avec nos anticipations et celles des sondages AGR (Cf. Sondage Taux Directeur T3-22) & (Cf. Sondage Taux Directeur Déc-22).
Sur le plan monétaire, les besoins en liquidité du système bancaire ont atteint un record à 90 MMDH, en raison de la hausse continue de la circulation fiduciaire. Une tendance de fond alimentée par un cycle long marqué par une faible rémunération de l’épargne nationale.
Les réserves de change constituent un facteur d’assurance pour le Maroc. Celles-ci bénéficient d’une solide résilience au-dessus des 360 MMDH durant la période 2022-2024. Une performance justifiée par le bon comportement des exportations de phosphates, du développement de la filière automobile, des transferts MRE, des recettes touristiques et de la préservation de la qualité de signature du Royaume à l’échelle internationale. À cet effet, rappelons que le Maroc est en phase de négociation en vue de l’obtention d’une nouvelle ligne de crédit modulable (LCM) auprès du FMI d’ici mars 2023.
Au final, nous identifions une série de facteurs quantitatifs et qualitatifs qui plaident en faveur de la poursuite du durcissement de la politique monétaire de Bank Al-Maghrib en 2023.
Bonne lecture.
