Performance solide des recettes fiscales à fin juin 2025
À fin juin 2025, le déficit budgétaire s’est aggravé de -3,5 MMDH pour atteindre -31,0 MMDH. L’examen des charges et ressources du Trésor durant les six premiers mois révèle plusieurs dynamiques majeures. Il s‘agit:
- D’une part, les recettes ordinaires enregistrent une progression de +17,7%, soit +29,3 MMDH, soutenue par la bonne tenue des recettes fiscales. L’impôt sur les sociétés et l’impôt sur le revenu affichent des hausses respectives de +13,1 MMDH et +6,7 MMDH en glissement annuel.
- Parallèlement, les dépenses globales augmentent de +16,9% (+32,8 MMDH), reflétant des évolutions contrastées. En dépit d’une baisse de la charge de compensation de -4,0 MMDH suite à la diminution des coûts énergétiques et à la non récurrence des subventions exceptionnelles, les dépenses ordinaires croissent nettement. À l’origine, la hausse des dépenses en biens et services et des intérêts de la dette publique, soit un total de +27,3 MMDH.
Enfin, le besoin de financement du Trésor s’établit à 46,0 MMDH contre 30,5 MMDH un an plus tôt. Les tirages extérieurs atteignent 39,9 MMDH à fin juin 2025, permettant de couvrir 75% de ce besoin.
Un besoin brut moyen du trésor maîtrisé autour des 11 MMDH
Selon nos estimations, le besoin de financement brut du Trésor d’ici la fin de l’année 2025 devrait s’établir à 84,2 MMDH. Celui-ci est calculé comme suit :
- Le reliquat de financement du déficit budgétaire ainsi que les arriérés du Trésor, estimés par la Loi de Finance 2025 à 27,3 MMDH ;
- Un reliquat cumulé des tombées du Trésor restantes à fin 2025 de 56,9 MMDH, dont 54,1 MMDH sur le marché intérieur et 2,8 MMDH sur le marché extérieur.
Selon la Loi de Finance 2025, l’argentier de l’État devrait couvrir 20,1 MMDH de son besoin de financement brut sur le marché extérieur. Ainsi, le reliquat de 64,1 MMDH serait satisfait sur le marché domestique d’ici la fin de l’année 2025. Par conséquent, le besoin de financement intérieur brut par mois est estimé à 10,7 MMDH à fin juin 2025. Ce niveau, considéré maîtrisé, ne devrait pas induire de pressions visibles sur les taux de rendement sur le marché obligataire à l’échelle nationale.
Avis d'expert
L’argentier de l’Etat accélère sa stratégie de financement extérieure après sa dernière sortie de 2,0 MM$ en mars dernier. En effet, les tirages extérieurs ressortent à 40,0 MMDH à fin juin 2025 dont plus de 50% proviennent de la dernière levée à l’international (20,9 MMDH).
Le Trésor devrait recourir à hauteur de 89% au marché international pour couvrir son besoin de financement annuel selon la Loi de Finance 2025. Ainsi, les tirages extérieurs prévisionnels s’élèveraient à 60 MMDH en 2025E, en ligne avec sa stratégie de financement initiée en 2023. À cet effet, le Trésor effectue des levées extérieures à fin juin équivalentes à celles réalisées durant l’ensemble de l’année 2024, soit de 40,4 MMDH. Le taux de réalisation ressort à 65% en juin 2025, contre 58% pour l’année 2024.
Évolution des financements extérieurs et de la dette du Trésor
Évolution de la dette du trésor
À la lumière des évolutions budgétaires prévues par la Loi de Finance 2025, le Trésor devrait maîtriser son déficit en 2025E à 58,2 MMDH, soit 3,5% du PIB. La dette du Trésor devrait poursuivre sa hausse en 2025E, atteignant selon nos estimations 1.131 MMDH contre 1.072 MMDH en 2024E :
- La dette intérieure devrait atteindre 806 MMDH en 2025E, en hausse de +0,8% par rapport à son niveau à fin 2024E ;
- La dette extérieure devrait augmenter de +18,9%, passant de 273 MMDH en 2024E à 324 MMDH en 2025E.
Poids de la dette extérieure du trésor
Au terme du mois de juin, la dette globale aurait atteint 1.123 MMDH. La composante intérieure aurait atteint 811 MMDH. Pour sa part, la composante extérieure se serait établie à 311 MMDH.
Le poids de la dette extérieure dans l’endettement global du Trésor devrait rester maîtrisé à 28% à fin juin 2025E. Celui-ci devrait toutefois atteindre 29% à fin 2025E tenant compte du niveau élevé des tirages extérieurs prévu par la Loi de Finance 2025 à 60,0 MMDH. Ce niveau s’inscrit toutefois dans l’intervalle de notre Benchmark de référence, soit entre [25%-30%].
Déficit budgétaire & dette du trésor
Tenant compte des prévisions de croissance de la Loi de Finance l’année 2025E à 4,6%, le Trésor devrait maîtriser son ratio d’endettement autour des 68,0% en 2025E. Ce dernier se serait établi à 67,5% à fin juin 2025E. Plus en détails, l’endettement intérieur devrait s’établir à 48,8% en juin 2025E et à 48,5% d’ici la fin de l’année 2025E.
Endettement intérieur Vs extérieur
Le taux d’endettement extérieur devrait s’accélérer passant de 17,4% à fin 2024E à 19,5% en 2025E. Celui-ci se serait établi à 18,7% à fin juin 2025E.
