Abordez l'année 2021 sous l'angle du Cash-Conversion

EXECUTIVE SUMMARY

Si nous devions résumer l’année 2020 en un seul mot, nous dirions sans hésitation « VOLATILITÉ ». En effet, face au choc Covid-19, l’indice MASI a subi la correction la plus rapide de son histoire en cédant plus de 28% de sa valorisation en l’espace de 18 séances de cotation seulement. Toutefois, cette volatilité inédite n’a pas été si pénalisante pour les investisseurs. Celle-ci a créé de belles opportunités de placement à travers un rattrapage de la performance du marché de plus de 25% depuis le deuxième trimestre 2020.

En ce début d’année, la question qui s’impose est la suivante : « comment aborder l’année 2021 en Bourse, après que le marché Actions ait récupéré plus de 90% de sa correction induite par le choc Covid-19 ? ».

Aujourd’hui, nous cohabitons avec trois réalités. La première concerne le manque de visibilité sur le profil de la relance économique post Covid-19. La deuxième est une raréfaction croissante des placements à rendement attractif. La troisième est liée à l’émergence du risque Dette au sein du segment Corporates.

Dans ce contexte, nous plaçons la génération du cash au coeur de notre stratégie de placement en 2021. Transformer son résultat en cash-flow, est pour nous la seule réalité permettant d’assurer à la fois, un retour soutenable à l’Actionnaire et un renforcement de la résilience. À cet effet, le ratio cash-conversion que nous avons retenu évalue la capacité d’une société à convertir son résultat économique en cash-flow opérationnel.

Concrètement, notre analyse du marché Actions durant la période 2015-2022 se déroule en deux phases :

1. Dans un premier temps, nous identifions les sociétés ayant une capacité à défendre un niveau élevé de cash-conversion grâce notamment à la résilience de leur niveau de profitabilité et à la bonne maîtrise de leur cycle d’exploitation ;
2. Dans un second temps, nous nous assurons que ce cash-conversion se traduit positivement sur la rémunération de l’Actionnaire et ce, à travers l’amélioration de la création de la valeur économique et du dividende. En effet, le marché demeure particulièrement efficient à l’égard de ces deux indicateurs.

Au terme de notre exercice, nous aboutissons à un portefeuille de conviction composé de 8 valeurs. Celles-ci répondraient au mieux à notre thématique d’investissement qui s’articule autour de la génération du cash. Sur la période 2020-2022, notre portefeuille affiche un cash-conversion moyen de 79%, une nette amélioration de la création de valeur et enfin, un effet de rattrapage important du dividende permettant d’aboutir à un D/Y de 5,6% au terme de cette période. Il s’agit d’un niveau de rendement 2,6x supérieur à celui du marché obligataire.

Selon notre propre compréhension des attentes du marché boursier marocain, ce dernier n’aurait aucun complexe à valoriser plus cher ce profil de valeurs. Cette conviction conforte le potentiel de rentabilité boursière(1) de notre portefeuille qui s’élèverait selon nos estimations à 26% durant la période 2021-2022.

Lire la suite