Sonatel : croissance et performance boursière
La Sonatel affiche une résilience affirmée dans l’ensemble de ses pays de présence. Malgré une concurrence accrue et un environnement réglementaire plus strict, l’opérateur parvient à défendre sa position de leader sur ses différents marchés (Sénégal, Mali, Guinée, Guinée-Bissau et Sierra Léone).
La Sonatel s’inscrit pleinement dans une dynamique de transformation numérique en jouant un rôle clé dans le développement des infrastructures et des usages digitaux. Dans ce contexte, l’opérateur a articulé sa stratégie autour de deux principaux axes : (1) l’extension de son parc Data et (2) la consolidation de son Offre de services via Orange Money.
Depuis la publication de notre note de recherche en mars 2024, le titre Sonatel a suivi une tendance haussière, atteignant notre cours objectif initial de 19.674 FCFA en l’espace de 4 mois seulement. Cette performance traduit la résilience de la croissance, de la profitabilité et de la politique de dividende sur le MT.
En marge de notre actualisation des perspectives de croissance de la Sonatel, nous avons révisé notre cours objectif du titre à 33.490 FCFA, offrant un upside en Bourse de +34% par rapport au cours actuel de 25.080 FCFA (au 02 juillet 2025). Le titre Sonatel demeure toujours attractif à travers un P/E 25E de 7,0x en deçà de la moyenne sectorielle et un D/Y 25E de 8,0%, supérieur au rendement de dividende offert par la BRVM. Au final, nous maintenons notre recommandation d’ACHAT du titre Sonatel.
Une résilience confirmée... une politique de dividende généreuse
Une performance robuste portée par la « DATA » et « Orange Money »
La Sonatel affiche une solide résilience dans l’ensemble des pays de présence. En dépit d’une concurrence accrue et un environnement globalement difficile, l’opérateur parvient à maintenir sa position de leader (Sénégal, Mali, Guinée, Guinée-Bissau et Sierra Léone).
À l’analyse des résultats 2024R de la Sonatel, nous relevons les points suivants :
- Le CA consolidé du Groupe s’établit à 1.776 MMFCFA, quasiment en ligne avec notre dernière prévision de 1.786 MMFCFA (Cf. note AGR Sonatel - Recommandation d’Achat). Cette croissance est portée par la montée en puissance de la Data, de l’Internet Fixe et d’Orange Money ;
- L’EBITDA ajusté s’élève à 851 MMFCFA au-dessus de nos prévisions de 798 MMFCFA, en progression de +16,8% . À cet effet, la marge d’EBITDA s’améliore de +3,0 points à 47,9% traduisant la bonne maîtrise des charges opérationnelles ;
- Le RNPG récurrent progresse de +17,6% à 329 MMFCFA, légèrement en dessous de notre prévision de 353 MMFCFA. Cette performance est portée par le développement des activités à plus forte valeur ajoutée conjugué à la bonne maîtrise des charges.
Au titre de l’exercice 2024, la Sonatel propose un DPA de 1.839 FCFA largement au-dessus des attentes du marché. Il s’agit d’un payout de 56% et d’un D/Y attractif de 7,7%. Parallèlement, les investissement du Groupe se sont élevés à 301 MMFCFA, représentant 16,9% du CA 2024.
Sonatel : résultats consolidés 2024R VS. prévisions initiales AGR
Un 1er trimestre qui conforte les perspectives de croissance pour 2025E
Les réalisations de la SONATEL au T1-25 confirment la solidité de la dynamique de croissance. Le CA progresse de +10,9%, dépassant le TCAM de +9,2% observé entre le T1-19 et le T1-23. Cette dynamique commerciale, portée par la Data et les services digitaux, se traduit positivement sur la capacité bénéficiaire du Groupe qui s’apprécie de +14,9% à 108 MMFCFA au terme de ce 1er trimestre.
Franchissement du cap des 400 MMFCFA de bénéfices à horizon 2027E
Une capacité bénéficiaire portée par la croissance régulière des revenus
Tenant compte d’un TCAM cible des revenus de +9,4% durant la période 2025E-2027E et d’une capacité à défendre une marge d’EBE autour des 47,0%, la Sonatel serait en mesure de franchir le cap des 400 MMFCFA de bénéfices à horizon 2027E.
Notre scénario de croissance sur la période 2024-2027E repose sur les hypothèses suivantes :
Un TCAM des revenus de +9,4% grâce à la bonne dynamique de la Data Mobile, Orange Money et Broadband Fixe
Dans un contexte fortement concurrentiel au sein des pays de présence, nous retenons un TCAM de +9,4% contre +10,0% sur la période 2021-2024. Ce profil de croissance est principalement porté par les segments suivants :
- L’activité Data Mobile dont le TCAM cible s’élève à +15,0% avec une contribution aux revenus qui passerait de 38% à 42% au terme de la période étudiée ;
- L’activité Orange Money afficherait une hausse de +12,0% en moyenne annuelle avec une contribution de 11,3% au CA consolidé sur la même période ;
- L’activité Broadband Fixe poursuivrait sa dynamique de croissance avec un TCAM de +19,0%. Notons que sa quote-part des revenus resterait limitée à 7,8% ;
- Par ailleurs, l’activité Mobile maintiendrait un faible rythme de croissance à travers un TCAM de +3,0%, contribuant à hauteur de 33% aux revenus.
Une préservation de la marge d’EBE autour des 47,0% contre 45,3% historiquement
En intégrant la décélération de l’inflation observée au niveau des pays de la région de l’UEMOA, nous retenons un TCAM des charges opérationnelles de 10,3% sur la période prévisionnelle. Cette dynamique permettrait à la marge d’EBE de se maintenir au-dessus de 47,0%, contre une moyenne de 45,3% sur la période 2021-2024.
Un effort d’investissement soutenu à travers un CAPEX/CA cible de 20%
Les investissements prévisionnels concernent essentiellement l’amélioration de la qualité des services et le développement continu du réseau. L’objectif est de répondre à la forte croissance de l’usage et du parc clients au niveau du Haut Débit Fixe et du Mobile. En parallèle, le Groupe compte poursuivre le déploiement de la 5G au niveau de certains pays de présence.
Au final, nous avons retenu un CAPEX/CA moyen de 20% contre une moyenne de 16,7% durant la période 2021–2024.
Révision du cours objectif du titre à 33.490 FCFA
Une révision du cours objectif, offrant un upside du titre de +34% sur 18 mois
Au terme de notre exercice de valorisation de la Sonatel, nous avons opté pour la méthode DCF. Sur la base des hypothèses retenues, nous aboutissons à une V.E de 3.349 MMFCFA.
En déduisant l’EN à fin 2024 de 189 MFCFA, nous ressortons avec une valeur par Action de 33.490 FCFA contre un cours de 25.080 FCFA en date du 2 juillet 2025. Par conséquent, nous recommandons le titre Sonatel à l’ACHAT en raison d’un upside de +34%.
Les principales hypothèses de valorisation se déclinent comme suit:
- Un TCAM du CA de +9,4% sur 2024-2027E. Au-delà, nous retenons un taux de +7,4%/an ;
- Une marge d’EBE moyenne de 47,2% sur 2025E-2027E. Au-delà, cette marge se normaliserait à 44,8% ;
- Un ratio CAPEX/CA de 20% en moyenne sur le LT ;
- Un WACC de 12,3% tenant compte d’un levier financier cible de 27% et d’une prime de risque spécifique de 1,4% appliquée par les investisseurs étrangers vis-à-vis des sociétés cotées à la BRVM ;
- Un Taux à l’infini de 2,0% justifiant un poids de la valeur terminale de 31,0% contre 69,0% pour la somme des FCF sur la période 2025E-2034E.
Sonatel: hypothèses relatives aux indicateurs de cash-flows 2024-2034E
Une valeur qui devrait gagner en intérêt en 2025
Depuis notre dernière recommandation en mars 2024, le titre Sonatel a suivi une tendance haussière, atteignant notre cours cible initial de 19.674 FCFA en l’espace de 4 mois. Une telle évolution confirme la résilience du business modèle du Groupe en termes de croissance, de profitabilité et de politique de dividende. Une série de signaux soutient le titre en Bourse :
- Avec une capitalisation de 2.508 MMFCFA, Sonatel devient ainsi la 1ère Market Cap de la BRVM. Ce regain de leadership illustre la confiance des investisseurs dans la solidité des fondamentaux de la SONATEL dans un contexte globalement difficile ;
- Sur le volet liquidité, la Sonatel capte près de 22% des volumes échangés sur la BRVM en 2025, se positionnant ainsi comme étant la valeur la plus liquide du marché ;
- Sonatel affiche un P/E 25E de 7,0x, inférieur à la moyenne normative du secteur des Télécoms (11,8x) et à celui du marché (10,8x). Le titre offre un D/Y 25E de 8,0% contre une moyenne normative de 6,8% pour le marché et pour le secteur des télécoms ;
- Les solides réalisations de l’année 2024, notamment au niveau de l’EBE et du dividende, confirment la capacité de l’opérateur à surperformer les prévisions des analystes.
