DES RÉSULTATS SEMESTRIELS EN BAISSE..., NE REFLÈTANT PAS LA TENDANCE MT
Sans grande surprise, les réalisations semestrielles de Maroc Telecom ressortent en baisse par rapport à 2020. Sur la base des taux de réalisation annuels, nous avons légèrement révisé nos prévisions pour l’exercice 2021. Toutefois, nous maintenons des perspectives de croissance positives sur le MT justifiées par l’effort d’investissement du Groupe qui demeure largement supérieur à celui des concurrents. À cet effet, nous croyons que l’opérateur historique est le mieux positionné au niveau de trois leviers stratégiques, à savoir : (1) la couverture réseau, (2) la technologie déployée et (3) la qualité des services offerts.
Maroc : Une baisse sensible des revenus, amenée à se normaliser à partir de 2022
Au terme du S1-21, Maroc Telecom accuse un repli sensible de ses revenus au Maroc de -7,1% à 9,8 MMDH. À l’origine, l’instauration de nouveaux tarifs d’interconnexion en décembre 2020 (-35% IAM; -25% Orange; -22% Inwi) ayant stimulé le degré de concurrence au sein du secteur.
Nous croyons que l’amplitude de la baisse du CA Maroc en 2021 a un caractère transitoire.
À compter de 2022, l’opérateur bénéficierait : (1) d’un effet de base neutre relatif aux nouveaux tarifs d’interconnexion, (2) de la hausse structurelle de la consommation de la Data Mobile et (3) de la dynamique du Haut Débit Fixe dont la progression s’élève à 7,7% au S1-21.
Afrique : Une dynamique meilleure que prévu de la Data Mobile et du Mobile Money
Au titre du S1-21, les revenus à l’international progressent de 2,4% à 8,5 MMDH, représentant
ainsi près de 48% du CA consolidé. Comme prévu, ce niveau de croissance est soutenu par la
bonne dynamique des segments Data Mobile et Mobile Money qui enregistrent des hausses de
leurs revenus de 15,4% et 28,4% respectivement sur la même période.
Dividende : Une capacité financière indéniable de revenir à un DPA de 6 DH
Dans un contexte concurrentiel, Maroc Telecom arrive à préserver une marge d’EBE au-dessus des 50%. Cette capacité avérée à optimiser les charges continuerait à donner ses fruits durant la période 2021-2023. La résilience de la rentabilité de l’opérateur conjuguée aux perspectives positives du secteur sur le MT se reflèteraient positivement sur la politique de distribution à travers le retour à un DPA d’au moins 6 DH en 2021 équivalent à un D/Y de 4,4%.
Au final, nous maintenons notre cours objectif à 160 DH offrant un upside boursier de 18%.
Bonne lecture.
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