Crédit du Maroc : des résultats supérieurs aux attentes
À fin septembre 2025, Crédit du Maroc affiche des réalisations solides qui confirment nos prévisions de croissance des bénéfices sur 2025E-2027E.
À l’analyse des résultats à fin septembre 2025, quatre messages sont à retenir :
- Le PNB progresse de +9,8% à 2.678 MDH, en ligne avec notre prévision annuelle de +8,7% à 3.590 MDH, soit un taux de réalisation 2025E de 75%. La marge d’intérêt explique plus de 80% de la hausse du PNB à travers une évolution de +10,9% à 1.993 MDH. À l’origine, un double effet positif : (1) la croissance des crédits de +5,2% et (2) l’appréciation de la marge d’intermédiation de +23 PBS selon nos propres calculs. Parallèlement, la marge sur commissions et le résultat des activités de marché contribuent positivement à la hausse du PNB à travers des croissances respectives de +8,0% et +5,0%. Ainsi, les taux de réalisation à fin septembre 2025 ressortent à 78% et à 67% respectivement ;
- Le COEX s’améliore de -1,6 pts à 45,2% contre une prévision de -1,5 pts de 47,1%. Depuis le changement de l’Actionnaire de référence en 2022, le COEX enregistre une baisse cumulée de -9,4 pts. À l’origine de cette performance, le nouveau dynamisme du PNB dont la croissance ressort trois fois supérieure à celle des frais de gestion, soit des TCAM de +11,6% et +4,8% respectivement durant la période 2022-2025 ;
- Le CDR s’établit à 228 MDH, en baisse de -20,7%, largement meilleur par rapport à notre prévision 2025E de 423 MDH, soit un taux de réalisation de 54%. À l’origine, l’amélioration du taux de créances en souffrance de -88 PBS, passant de 8,3% à 7,4% ;
- Le RNPG affiche une croissance meilleure que prévu de +19,9% à 690 MDH par rapport à une estimation 2025E de +12,1% à 831 MDH. Il s’agit d’un taux de réalisation élevé de 83% qui conforte notre scénario de croissance en 2025E.
