Correction du MASI la croissance s’impose face à un rendement de dividende en retrait

Correction du MASI des opportunités tactiques confirmées par les résultats 2025

Correction du MASI analysée dans notre dernier rapport du 10 mars 2026, en marge de l’escalade des tensions militaires au Moyen‑Orient, a été présentée aux investisseurs comme une phase transitoire du marché. 

Au terme de la période de publication des résultats 2025 des sociétés cotées, nous partageons avec vous les principaux enseignements à retenir : 

•  À fin avril 2026, les évolutions du marché boursier confirment notre scénario initial exposé en mars (Cf. Correction du MASI : Opportunités de repositionnement tactique). Comme anticipé, dès les premiers signes d’apaisement des tensions au Moyen-Orient, les investisseurs se sont vite recentrés sur les fondamentaux économiques du marché. Soutenu par la qualité des résultats annuels 2025 des sociétés cotées, le MASI a quasiment effacé ses pertes en 2026 passant d’une contre-performance YTD de -13% à -1% en date du 30 avril 2026.
• Le portefeuille AGR, construit autour des secteurs offrant des points d’entrées tactiques sous l’effet de la correction du marché, affichent des performances intéressantes durant la période étudiée(1), allant de +8% pour les BTP à +11% pour les Ports et le Ciment et +14% pour la Santé ;
• Sur une base récurrente, la croissance bénéficiaire du marché ressort à +21,4% en 2025, soit la plus élevée depuis 2021, année de reprise technique post-crise sanitaire Covid-19. À l’origine, les performances records des sociétés minières dans un contexte très favorable aux métaux. En retraitant les réalisations du secteur minier, la croissance des bénéfices récurrents de la cote demeure toujours attractive à +15,0% ; 
• Comme anticipé lors de notre dernier rapport des prévisions de l’AGR-30, publié début janvier, (Cf. Prévisions AGR-30 25E-26E), le secteur minier est en phase de réaliser sa meilleure année en termes de profit en 2026. À l’origine, la soutenabilité des cours des métaux à des niveaux lucratifs et la montée en charge des volumes de production du secteur minier ; 
•  En dépit de la hausse des dividendes relatifs à l’exercice 2025 de +26% à 25,2 MMDH, le D/Y du marché demeure modeste à 2,6% (2). Un rendement de dividende en dessous du taux benchmark BDT-5 ans, de 2,8%. Dans ces conditions, le marché Actions marocain s’affirme de plus en plus comme un marché de croissance, plutôt que comme un marché de rendement

Point sur notre Schénario boursier en marge des tensions au Moyen orient

Dans notre dernier rapport du 10 mars (Cf. Correction du MASI : Opportunités de repositionnement tactique), nous avons estimé que la forte correction du MASI de -12% ne s’expliquait pas uniquement par l’escalade des tensions géopolitiques au Moyen-Orient, mais également par des facteurs purement domestiques. D’une part, la montée en force du poids des « personnes physiques » qui contribue à amplifier les phases baissières du marché. D’autre part, la multiplication des opérations de financement innovant de l’État via les OPCI. 

Une tendance ayant affaibli la position « acheteuse » des institutionnels envers les Actions. Selon nous, tant que les réalisations financières des sociétés cotées demeurent positives, les investisseurs seront amenés tôt ou tard à se recentrer sur les fondamentaux économiques et ce, dès l’émergence des premiers signes d’apaisement des tensions géopolitiques. Dans ces conditions, nous avons proposé aux investisseurs de profiter de cette correction du marché en procédant à un repositionnement tactique au sein des secteurs : Banques, BTP, Santé, Ciment et Port. Ces secteurs poursuivent l’amélioration de leur multiple de valorisation (P/E) grâce à la soutenabilité de la croissance de leur profits. Celle-ci ressort meilleure que prévu en 2025.

Auto évaluation de nos recommandation tactiques suite à la correction  du Masi - Mars 2026

À fin avril 2026, force est de constater la concrétisation de notre scénario boursier et ce, à travers deux constats :

 1. Après avoir affiché une contre performance YTD de -13,0%, en date du 03/03/2026, le marché Actions a quasiment effacé ses pertes durant ce mois d’avril. Une évolution qui confirme le caractère « excessif » de la correction ;

 2. Les secteurs recommandés durant la phase de correction ont annoncé durant le mois de mars des bénéfices 2025 supérieurs aux prévisions et affichent des performances boursières(4) intéressantes, allant de +8% pour les BTP à +11% pour les Ports et le Ciment et +14% pour la Santé. Le secteur bancaire affiche une quasi-stabilité durant la même période.

Des réalisations positives qui confortent nos prévisions pour 2026E

Notre auto-évaluation des prévisions de croissance de l’AGR-30 communiquées en janvier, fait ressortir des résultats positifs à travers un taux de réalisation proche des 100% sur la base des revenus agrégés. Par secteur, nous relevons que le taux de réalisation des Mines ressort à 133%, reflétant des résultats supérieurs à nos attentes initiales. 

Parallèlement, 7 secteurs affichent des revenus quasiment en ligne avec nos prévisions, soit un TR proche des 100%. En effet, les revenus du secteur minier ont atteint 15,9 MMDH en 2025 contre une estimation AGR de 12 MMDH. Cette surperformance s’explique par les réalisations du Groupe Managem dont les revenus sont ressortis au-delà des attentes suite à un double effet Prix/Volume positif.

Des réalisations positives qui confortent nos prévisions pour 2026E 

Au niveau des bénéfices, le taux de réalisation ressort relativement élevé aux alentours de 107%. Un niveau qui atteste du caractère relativement prudent de nos prévisions et de l’impact des éléments non-récurrents. 

Ainsi, les bénéfices affichés par les sociétés composant l’AGR-30 demeurent supérieurs aux prévisions. À l’origine, 3 principaux secteurs : 

1.  Le secteur minier enregistre un RNPG « surprise » grâce à un effet volume important, des niveaux de cours lucratifs, des cash-costs maîtrisés et un poids des amortissements partiellement intégré ;
2.   Le secteur BTP grâce principalement à SGTM et à TGCC qui démontrent leur capacité à surperformer les prévisions de leur BP communiquées lors des dernières opérations sur capital ; 
3. Le secteur cimentier affiche des profits cumulés de 3,6 MMDH contre 3,1 MMDH initialement prévu. À l’origine, les résultats de Cimar qui ont intégré des éléments non récurrents.

La meilleure dynamique bénéficiaire des sociétés cotées depuis 2021.

À l’analyse des résultats des sociétés cotées au titre de l’exercice 2025, nous relevons les tendances suivantes :

•  Portés par les Mines et les BTP, les revenus agrégés de la cote affichent une hausse de +10,2%. Celle-ci est 2,0 fois supérieure à la moyenne observée sur la période 2023-2024 (Cf. Résultats trimestriels au T4-25) ;
• Tirant profit d’un contexte désinflationniste et d’une maîtrise accrue des charges opérationnelles, le résultat d’exploitation des sociétés cotées ressort en progression de +15,0%. Ainsi, la marge opérationnelle gagne 1,1 point passant de 23,9% en 2024 à 25,0% en 2025 ; 
•  Sur une base récurrente (hors les recettes exceptionnelles relatives à l’accord entre Maroc Telecom et Wana Corporate concernant le dégroupage), la croissance bénéficiaire du marché Actions s’élève à +21,4%. Celle-ci demeure la plus élevée depuis 2021, année de forte reprise post-crise sanitaire Covid-19. À l’origine, les résultats records des sociétés minières. Hors ce secteur d’activité, la progression des profits de la cote ressort à +15,0% ;
• La masse bénéficiaire affichée (telle que publiée par les sociétés cotées) s’établit à plus de 52 MMDH, soit une hausse de +38,2%. Celle-ci demeure soutenue par les secteurs Télécoms et Mines ; 
• Sur une base récurrente, les bénéfices 2025 des sociétés cotées composant l’AGR-30 ressortent au-dessus de nos prévisions, soit respectivement 44 MMDH contre 41 MMDH. Il s’agit d’un taux de réalisation de 107%, reflétant une croissance bénéficiaire réalisée de +21,6% contre une estimation AGR de +12,4%.