Taux : vers un aplatissement de la courbe obligataire en 2025

Évolution du marché obligataire en 2024

Détente des taux après les hausses de 2023

En 2024, le marché obligataire a connu une détente visible des Taux après les hausses significatives enregistrées en 2023 (Cf. AGR Annuel Taux 2023). À l’origine, la décélération de l’inflation au Maroc en dessous de la cible des 2,0% en 2024. Une accalmie des tensions inflationnistes soutenue par les mesures budgétaires déflationnistes, le soutien aux chaînes de production agricoles, les allocations & aides familiales, le début du ciblage des subventions des produits de base et la nette détente des cours des matières premières à l'international. Dans ce contexte, Bank Al-Maghrib a abandonné sa politique monétaire restrictive à compter de juin 2024 à travers deux baisses cumulées de son TD de -50 PBS, le ramenant à 2,50% en décembre dernier. 

Impact des finances publiques

Parallèlement, la dynamique favorable des finances publiques a contribué à maîtriser l’Offre du Trésor en 2024. La résilience de l’économie marocaine en dépit de la sécheresse se reflète positivement sur les indicateurs budgétaires en 2024. Les finances publiques profitent de la bonne tenue des recettes fiscales et des financements innovants. Ces derniers ont pu couvrir l’accélération des dépenses de l’État, à savoir : les charges du dialogue social, les mesures prises face à l’inflation, la généralisation de la protection sociale et la mise en place du fonds séisme & inondations. (Cf. Buget Focus - Bilan 2024)

Tendance du marché obligataire en 2025

Aplatissement de la courbe des taux

Dans ces conditions, l’année 2024 a été marquée par un net aplatissement de la courbe obligataire avec un écrasement des spreads Court-Long terme. Une telle évolution reflèterait l’amélioration de la visibilité des investisseurs quant à l’évolution des perspectives économiques du Maroc.

Perspectives pour 2025

Selon notre propre lecture du marché, nous anticipons la poursuite de la tendance baissière des Taux d’ici la fin de l’année 2025. Notre scénario est soutenu par les arguments suivants : 

1. Une inflation sous-jacente maîtrisée autour de 2% conférant une marge de manœuvre à BAM pour baisser davantage son TD en 2025. Nous anticipons une poursuite du cycle accommodant à travers un Taux cible de BAM à 2% en 2025. Notons que la Fed et la BCE comptent poursuivre leur cycle de baisse des Taux en 2025, soit un potentiel de -50 PBS supplémentaires d’ici la fin d’année (Cf. Politique Monétaire BAM - Mars 2025) ;
2. Une capacité avérée à lever de la dette à l’international avec des conditions avantageuses. Le profil risque de qualité du Maroc conjugué à l’orientation baissière des Taux à l’international rassurent les investisseurs quant à la capacité du Trésor à sortir rapidement à l’international pour des levées en devise.

Recommandations pour les investisseurs

Au vu de l’ancrage des anticipations inflationnistes et la poursuite de la baisse des Taux qui se profile en 2025 principalement sur le compartiment CT, nous anticipons la poursuite de l’aplatissement de la courbe des Taux au Maroc. Dans ces conditions, nous recommandons aux investisseurs de poursuivre la sensibilisation des portefeuilles en s’orientant davantage vers le segment MLT.