EXECUTIVE SUMMARY
DES RÉALISATIONS SUPÉRIEURES AUX ATTENTES…, IMPOSANT UNE RÉVISION DES PRÉVISIONS
Un double effet « Prix/Volume » portant la croissance du CA à +28%
Au terme des deux premiers trimestres de l’année 2021, la SNEP affiche des revenus en hausse de respectivement +19,3% et +38,6%. Ainsi, le CA semestriel ressort à 517 MDH en progression de +28,0%. Il s’agit d’un taux de réalisation supérieur à nos prévisions initiales, soit de 55%.
Cette dynamique de l’activité provient d’un double effet Prix/Volume. D’une part, nous relevons une envolée inédite des cours du PVC à l’international dont la contribution aux revenus s’élève à 62% en moyenne. Selon nous, le prix moyen du PVC aurait plus que doublé passant de 758 $/T au S1-20 à 1.581 $/T au S1-21. D’autre part, nous relevons la reprise de la Demande durant ce 1er semestre contre un net recul au S1-20.
Un taux de marge lucratif de 39% en hausse de +8,8 points
Portée par l’envolée des cours du PVC à l’international, la marge brute atteint un niveau élevé de 38,7% au S1-21 contre 29,9% au S1-20. Il s’agit d’une progression de 8,8 points. Dans ce contexte, le résultat d’exploitation affiche une hausse plus soutenue que celle de l’activité, soit de +53,4% à 88 MDH. Toutefois, nous relevons un doublement des « autres charges » externes passant de 29 MDH à 59 MDH sur la période étudiée. Une évolution justifiée par une augmentation non récurrente des charges de maintenance. À cet effet, la hausse de la marge d’exploitation a été relativement limitée, soit de +2,8 pts à 17,0%.
Au final, la capacité bénéficiaire progresse de +57,9% passant de 35 MDH au S1-20 à 55 MDH au S1-21. Une réalisation supérieure à nos prévisions initiales qui anticipaient un profit annuel de 90 MDH, soit un taux de réalisation élevé de 61%.
Vers une révision de nos prévisions de croissance sur la période 2021-2023
Le 24 août 2021, la SNEP a annoncé la suspension de ses ventes de produits vinyliques, du chlore et de l’acide chlorhydrique et ce, en raison de la décision des autorités compétentes d’orienter la totalité de la production d’oxygène vers les hôpitaux du Royaume. Aujourd’hui, nous pensons que l’amélioration de la situation sanitaire au cours des dernières semaines a permis à l’opérateur de revenir à son rythme normatif de production.
La soutenabilité des cours moyens du PVC au-dessus des 1.550 $/T durant le 2ème semestre 2021 conjuguée à l’entrée en production du nouveau projet d’investissement courant le T2-22, imposent une révision de notre scénario de croissance de la SNEP.
Bonne lecture.
