UNE ANNÉE 2020 PEU FAVORABLE…, DÉMARRAGE DES RELAIS DE CROISSANCE EN 2021
Des réalisations opérationnelles en baisse, largement anticipées
Au titre de 2020, Marsa Maroc affiche une baisse très attendue de ses résultats dans un contexte marqué par un net ralentissement de l’activité portuaire à l’échelle Mondiale. Le CA de l’opérateur accuse un repli annuel de -5,2% à 2.757 MDH, en ligne avec notre estimation de 2.735 MDH.
Le RNPG récurrent s’établirait autour des 500 MDH en recul de -25,7% sur la même période. Ce dernier est toutefois inférieur à notre estimation initiale de 561 MDH. En intégrant le don au fonds Covid-19 de 300 MDH, le RNPG ressort à 292 MDH en baisse de -56,5%.
Un impact différé de la crise sanitaire sur le trafic portuaire
Le trafic traité par Marsa Maroc s’est établi à 35,6 MT en 2020, en repli de -6% par rapport à 2019.
Il est à noter que nous avons assisté en 2020 à un effet décalé de la crise sanitaire sur le trafic portuaire. En effet, la baisse du trafic global s’est nettement accélérée au cours de la seconde moitié de l’année avec des replis de -8% au T3-20 et de -11% au T4-20 contre seulement -2% au terme du S1-20.
Le recul de l’activité conjugué à l’augmentation des charges d’exploitation suite au démarrage du terminal TC3 du port Tanger Med II, se sont traduits par une baisse plus importante du résultat d’exploitation de -19% à 759 MDH. Il s’agit d’une réalisation inférieure à notre estimation initiale de 782 MDH.
Un DPA de 8 DH, en ligne avec notre prévision initiale
Conforme à nos anticipations, Marsa Maroc révise à la baisse son DPA passant de 9,7 DH en 2019 à 8,0 DH en 2020. Par conséquent, le D/Y du titre ressort à 3,8%, un rendement qui demeure tout de même supérieur de 190 PBS à celui des BDT-5 ans.
Un titre à CONSERVER, grâce notamment à ses relais de croissance
Grâce aux perspectives de croissance positives de l’activité portuaire au Maroc et tenant compte du démarrage du terminal TC3 du port Tanger Med II, nous croyons que les niveaux de valorisation actuels du titre Marsa Maroc sont fondamentalement justifiés.
Au final, nous Recommandons de CONSERVER le titre Marsa Maroc dans les portefeuilles avec un cours objectif de 199 DH.
Bonne lecture.
